环旭电子(601231)：通讯SIP份额稳步提升 关注5G模块化趋势

1H19 业绩符合我们预期

    环旭电子公布1H19 业绩：营业收入146.0 亿元，同比增长14.1%；归母净利润3.89 亿元，同比倒退0.7%，与此前快报一致，符合我们预期。对应2Q19 归母净利润1.66 亿元，同比倒退19.0%，

    1H19 尤其是2Q 业绩表现欠佳，主要是受到苹果watch 及iPhone进入传统淡季、墨西哥工厂良率爬坡、5G 研发支出提升等影响。

    公司也已披露7 月营收：7 月收入32.8 亿元，同比增长37.5%，环比增长35.4%，同比增速创今年以来新高，主要来自苹果新款Apple watch 及iPhone 备货贡献。我们预计2H19 公司盈利有望实现27%同比增长，主要驱动力包括：1）Sip 份额提升；2）新款Apple Watch 备货；3）费用率环比下行。

    发展趋势

    通讯Sip 份额稳步提升。得益于优秀的成本控制能力，今年以来环旭在苹果通讯Sip 模块份额逐步提升，从40%提升至一半以上，反超日系对手成为第一大供应商。我们预计在新款iPhone 公司份额将有更好表现，有机会达到60%左右，UWB 等新增料号也带来ASP 20%左右提升，我们乐观看待环旭在该轮iPhone cycle 的表现。

    受益5G 终端模块化趋势。我们认为5G 终端的模块化设计为大势所趋，环旭在苹果及安卓阵营（高通QSip、MTK）均有不错布局。

    明年苹果大年，环旭有望受益于5G 版iPhone 出货的提升及设计的变化，一方面5G 核心部件有机会模块化，另一方面元器件增加、空间设计难度提升也可能带来更多Sip 的机会。

    新款Watch 备货提前，但需要关注明年份额变化。2H19 新款Applewatch 于6 月底开始备货，较往年有所提前，有可能反映苹果对新款Watch 的信心，我们认为新款Apple watch 创新较小，可能难以复制去年Apple watch 4 的强劲表现，但新款发售以及老款降价仍能带动一定买气。同时需要关注的是，明年下半年环旭在Applewatch 的独家份额有可能会面临一定挑战。

    盈利预测与估值

    我们维持19/20e EPS 0.64/0.86 元。公司当前股价对应19e 21.1xP/E。维持跑赢行业评级及17.00 元目标价，对应19e 26.6x P/E，对比当前有26%上升空间。

    风险

    5G 落地进展不及预期；Sip 渗透不及预期。