银轮股份(002126):稳字当头 行业阵痛期成为公司调整期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:奉玮 日期:2019-08-26

1H19 业绩符合我们预期

    银轮发布2019 年半年度业绩,与业绩快报基本保持一致,上半年营收26.95 亿元,同比增长2.65%;归母净利润2.02 亿元,同比微跌0.25%;上半年扣非后归母净利润1.4 亿元,同比下滑24.38%。2 季度单季度营收13.07 亿元,同比下滑8.0%,单季度归母净利润0.93 亿元,同比下滑7.1%。符合我们预期。

    发展趋势

    稳字当头,以多产品组合平滑行业波动。在上半年汽车行业总销量下滑12.4%的大背景下,公司营收还略有增长,主要是得益于以汽车空调为主的新产品构成不断提升,营收占比较去年同期增长4.4ppt,环比增长3.6ppt;而热交换器业务比重有所下降,1H19营收占比首次降至70%以内。更分散的产品组合,也分散了单一市场波动带来的风险,不过行业的下行部分被体现在在公司的毛利率的下滑,2Q19 毛利率为23.7%,同环比下降0.42ppt/1.14ppt。

    行业发展阵痛期亦是公司调整期。公司在1H19 半年更重视质的提升,2Q19 研发费率达到了5.2%,并新获康明斯、约翰迪尔、曼胡默尔等国际商用车客户定点,沃尔沃、广汽、比亚迪、宁德时代等国内外乘用车与新能源车项目定点。与之对应的是公司在2Q19资本性支出为7,900 万元,同环比减少57.6%/22.5%,体现了公司不盲目追求扩张的态度。

    向前看,国际布局和乘用车市场带来增量。目前公司海外营收占比约22.4%,业务板块中也以商用车为主导。伴随公司提出以国际化、技术指引、提升综合竞争力的发展战略,以及欧洲银轮团队建设趋于成熟,我们认为在欧洲市场渗透率的提升,和广大乘用车存量市场热管理产品的替代,将会为下一轮增长提供催化剂。

    盈利预测与估值

    我们下调2019e/20e 营收8.3%/13.8%至55.8/62.6 亿元,下调归母净利润27.8%/23.7%至3.5/4.2 亿元。当前股价对应2019/2020 年16.3 倍/13.6 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级,处于对2019 年汽车行业销量继续下滑的预期,我们下调目标价4.8%至10.00 元对应23.1 倍2019 年市盈率和19.3倍2020 年市盈率,较当前股价有42.3%的上行空间。

    风险

    海外业务增长乏力,乘用车热管理产品增长不及预期。