环旭电子(601231)公司点评:中报业绩略低于预期 股权激励彰显未来潜力

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:胡独巍 日期:2019-08-26

一、事件概述

    8 月23 日,环旭电子发布2019 年半年报:营收146 亿元,同比增长14.05%;归属于上市公司股东的净利润3.89 亿元,同比减少0.67%;扣非后归母净利润2.51亿元,同比减少35.03%;经营活动现金流净额为5.58 亿元,同比增长1,025.39%。

    二、分析与判断

    Q2 业绩略低于预期,因海外业务扩张,期间费用大增拖累业绩1)Q2 营收69.30 亿元,同比增长5.33%,略低于我们的预期;Q2 净利润1.66亿元,同比下降18.83%;Q2 毛利率为9.52%,同比下降1.1pct,环比下降0.38pct;净利率为2.4%,同比下降0.7pct,环比下降0.51pct。

    2)业绩下滑主要原因:(1)综合毛利率下降0.74pct;(2)因19 年拓展运营规模和增加海外据点等影响,管理费用同比增加约1.45 亿元、研发费用新增约0.47 亿元,期间费用同比增长2.37 亿元,增幅达到27.19%。

    工业类和消费电子类产品增长最快,下半年旺季盈利将逐步恢复至正常

    工业类收入20.64 亿元,同比增长65.09%,去年进入新的大客户,上半年订单持续增长,Q2 营收同比增长40%;手表等穿戴产品Q1 订单增长明显,消费电子类收入46.58 亿元,同比增长41.15%;受贸易摩擦和下游行业需求减少影响,电脑类和存储类产品营收同比下降,电脑类收入16.28 亿元,同比下降9.64%,存储类收入2.96 亿元,同比下降17.33%。通讯类和消费电子下半年进入旺季,受益于费用管控、消费电子大客户新品导入,盈利能力将逐季改善。

    汽车电子类产品有望扭亏为盈,SiP 业务将受益5G 趋势

    受益于导入新客户及运营改善,汽车电子类收入8.72 亿元,18 年获得Nissan 车厂认证,取得其全球电动车动力供应系统订单,每年新增营收2000 万美元;今年公司优化墨西哥产能和存货管理,预计全年有望扭亏为盈,未来将受益于新客户陆续导入并量产,营收有望突破3 亿美元。通讯类收入49.66 亿元,同比-3.05%,未来5G 射频通讯和穿戴产品有望采用SiP 方案,公司与高通合作紧密,将有望受益5G 趋势。

    拟推出核心员工持股计划和股权激励,业绩考核标准较高,彰显未来信心

    本员工持股计划分三期,来源为股份回购,预计三期总量不超过640.3 万股:第一期员工持股计划参与人数为25 人(董监高11 人,其他14 人),受让股份预计不超过128.06 万股(占总股本的0.29%),于19 年设立、20 年实施,锁定期为12 个月,考核标准为19/20/21 年每年ROE≥10%、过户比例分别为20%/35%/45%。本激励计划拟授予2240 万份股票期权(约占总股本的1.03%),首次授予1,792.20 万份,预留447.80 万份,首次授予的激励对象共计 536 人,行权价格为 13.34 元/股,行权比例分别为40%/30%/30%,考核标准为19/20/21年每年ROE≥10%。

    三、投资建议

    预计公司2019~2021 年实现归母净利润14.30 亿、18.55 亿、22.71 亿元,对应EPS 分别为0.66/0.85/1.04 元,当前股价对应2019~2021 年PE 分别为20.5、15.8、12.9 倍。参考SW 电子制造行业目前市盈率(TTM、整体法)为34.4 倍,维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、贸易摩擦风险;2、消费电子增速放缓;3、原材料价格波动风险;4、汽车电子新订单进展不及预期。