振华科技(000733)：1H19业绩超预期 新型电子元器件延续高景气

1H19 业绩超出我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入21.73 亿元，同比减少28.1%；归母净利润2.19 亿元，同比增长33.8%，对应每股盈利0.43 元，超出我们预期，主要由于新型电子元器件业务增速超预期。

    新型电子元器件业务高景气。1H19 公司营收YoY-28.1%，其中振华通信自5 月起不再并表、整机及系统营收YoY-78%；新型电子元器件营收YoY+20%，毛利率YoY+6.3ppt 至47.4%，延续着2011 年以来的利润率提升趋势。1H19 公司信用减值损失为0.93 亿元，较上年同期的0.48 亿元坏账增加较多，我们判断为各子公司产品回款趋缓。1H19 公司经营现金流为-1.55 亿元（上年同期为-0.58 亿元），其中营运资本的占用同比多增1.70 亿元。

    发展趋势

    加强技术研发，受益于航空航天信息化景气度提升以及高端电子元器件国产化趋势。1H19 公司研发投入1.37 亿元，YoY+26%。公司加快产品技术升级，完善IGBT 芯片谱系，完成系列芯片研制；以小型化、大功率、高频、高可靠为方向，推进通用元件产品技术升级；加快智能机电组件/模块研发；加快推进LTCC、MLCC 系列材料定型设计，持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发。我国航空航天信息化产业景气度正持续提升；振华科技作为我国新型电子元器件行业集大成者，通过加强高端产品国产化，我们预计公司有望获得超过行业平均增速的内生增长。

    看好股权激励激发公司长期成长性。公司的股票期权激励计划（业绩考核期为2020-2022 年、净利润CAGR 约为13%）获得国务院国资委批复，后续尚需股东大会审议（8 月26 日上午召开）。

    盈利预测与估值

    下调2019/2020 年净利润预测5.5%/3.0%至2.95 亿元/3.79 亿元：

    虽然基于新型电子元器件板块的快速增长而上调营收预测，但考虑到回款趋缓等因素，上调资产减值损失预测。当前股价对应2019/2020 年28.2 倍/21.9 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和19.60 元目标价，对应34.2 倍2019 年市盈率和26.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

    风险

    订单交付节奏不确定；资产减值损失计提超预期。