恩捷股份(002812):盈利能力强劲 规模扩张进军全球 1H19业绩符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-08-26

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入13.8 亿元,同比增长169.4%;归母净利润3.89 亿元,同比增长823.8%。其中上海恩捷营收8.33 亿元同增80%,净利4.08 亿元同增84%,业绩符合我们预期。

    控本及产品结构优化带来优异单平盈利能力。恩捷1H19 单平售价2.38 元/平,同比降7%,环比降21%。我们测算其单平扣非利润达1 元/平,扣非净利率达41.8%,比去年同期下降1.7ppt,环比持平。基膜半成品市场价格的下降并未对公司单平的盈利能力产生冲击,我们认为主要由两方面原因推动:1)产品结构优化,其中涂布膜与海外出口的高单平单价与利润产品占比结构性提升,对冲国内价格下降。2)成本控制能力持续优化,其中珠海新产能投放、良率爬升、节能率与辅料回收率提升共同驱动成本下降。

    费用控制得当。1H19 管理费用下降对冲财务费用上升,期间费用率环比下降0.1ppt。综合毛利率44%,环比下降3.4ppt,营业利润率36%,仅环比下降1.6ppt。

    发展趋势

    海外大客户进入放量期,受益全球新能源车成长浪潮。公司已进入LG、三星等全球一线电池企业供应体系,并与LG 签订5 年6.17亿美元大订单。海外市场新能源车发展提速,动力电池需求提升材料供应移步中国,规模+技术门槛下公司显著受益。我们认为海外需求量的稳定提升与优质的利润空间可对冲国内短期增长的波动性。

    拟收购捷力,进一步巩固龙头地位。公司若完成对捷力的收购1,1H19 国内产量份额将达44%。同时可结合捷力在消费锂电高端隔膜的优势,完善动力+消费的高端客户群覆盖,进一步巩固全球湿法隔膜龙头地位。

    盈利预测与估值

    考虑到补贴退坡下2H19 中国新能源车市场需求有所波动,我们下调19/20e 净利4%/11%至8.01/10.4 亿元。当前股价对应19/20e33/25 P/E。考虑到公司全球龙头地位与中长期高成长性,维持跑赢行业评级和41.78 元目标价,对应42 倍2019 年市盈率和33 倍2020 年市盈率,较当前股价有28.2%的上行空间。

    风险

    全球新能源车发展不及预期,隔膜价格下降超预期