恒逸石化(000703)：业绩稳步增长 炼化项目将进一步提升公司盈利能力

事件描述

    公司于2019 年8 月22 日发布《2019 年半年度报告》，2019 年上半年营业收入约417.29 亿元，同比下滑约3.55%；归属于上市公司股东的净利润约亿元，同比增长约2.94%，公司业绩实现稳步增长。

    事件评论

    二季度PTA 行业高景气推动公司业绩稳步增长。自2019Q2 以来，前期PTA 原材料PX 价格下滑使PTA 价差显著提升，同时在PTA 供给偏紧、库存处低位及聚酯产销显著回暖的影响下，PTA 价格大幅上行，价差明显扩大。2019Q2 的PTA 价差均值为1,312 元/吨，同比上涨达60%。公司控股子公司浙江逸盛石化有限公司主要负责PTA 的生产和销售，实现净利润为7.25 亿元，同比上涨达85.61%。

    期间费用增长是造成盈利下滑的一个因素。上半年期间费用（销售费用管理费用+研发费用+财务费用）为10.88 亿元，同比增长23.35%，其中增幅最明显的是研发投入，主要是研发原辅料及职工薪酬的大幅提升，研发费用增长体现公司对未来研发的持续投入。

    800万吨/年炼油项目即将进入商业运营阶段，公司将打通全产业链流程。截至报告期末该项目累计实际投入金额约202.78 亿元，项目总体进度累计完成99.00%。项目按计划稳步推进，7 月份项目主装置实现全面中交，目前所有装置已转入联动试车阶段，预计较快进入商业运营阶段。该项目的投产将打通公司全产业链，真正实现“一滴油，两根丝”的战略目标。

    在考虑到嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料、浙江恒逸物流有限公司以及宁波恒逸物流有限公司贡献2019 年全年利润，并且假设炼化项目贡献2019Q4 利润的基础上，公司2019-2021 年EPS（估值模型中采用最新总股本计算）分别为1.24 元、2.13 元和2.30 元，对应年8 月23 日收盘价的PE 分别为9.21X、5.36X 和4.98X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 化纤景气不及预期；

    2.炼化项目建设进度不及预期。