华电国际(600027)：2季度业绩超预期 单燃下行、装机布局优势有望继续驱动增长

2 季度业绩高于我们预期

    华电国际公布1H19 业绩（按中国会计准则）：收入437 亿元，同比+5.2%；归属上市公司股东净利润16.5 亿元，同比+67.4%，对应基本每股收益0.145 元，同比+45%。这超出我们上半年14 亿元的盈利预测约18%，主要受益于2 季度各项运营指标均有上佳表现，归母净利润同比大幅增长193%至8.8 亿元。

    发展趋势

    2Q19 业绩超出预期；各项运营指标均表现亮眼。华电国际在2 季度实现净利润同比显著增长193%，主要得益于1）4 月增值税率调整后，2 季度公司电价同比+2.5%（1Q：+0.6%）；2）售电量同比+3.0%（1Q：+8.5%），优于同业（华能、华润2 季度分别同比-12%/-11%）；3）单位燃料成本下降；4）财务费用下降4.4%（1Q：+0.5%）和5）所得税率、少数股东权益比例同比分别下降18/11 个百分点至13%/17%（1Q：24%/ 30%）。

    下半年继续受益煤价下行，同时装机布局优势带来优于同行的电量表现。现货煤价旺季不旺，7、8 月均价分别同比下跌9%/5%。

    入秋后，随着煤炭消费量减少，我们预计动力煤价同比降幅有望进一步扩展，并推动华电的盈利增长。此外，公司上半年燃煤机组利用小时（同比微降0.3%）远优于同行，主要受益于公司在电力需求旺盛的湖北、安徽装机布局较多，两省装机均占到公司总装机量的10%左右。我们预计公司的装机布局优势有望持续。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变。

    华电国际当前A 股股价对应2019/20 年10.8 倍/9.7 倍市盈率；H股股价对应2019/20 年7.6 倍/6.8 倍市盈率。

    我们维持A 股跑赢行业评级和5.30 元目标价，对应14.2 倍2019年市盈率和12.7 倍2020 年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    H 股维持跑赢行业评级和4.59 港元目标价，对应11.0 倍2019 年市盈率和9.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    风险

    电力需求不及预期，电价下调。