中国石化(600028):2Q19业绩超预期;自由现金净流出或为短暂现象

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2019-08-26

2Q19 盈利超预期,派息符合预期

    中国石化公布了2Q19 业绩:公司盈利为167 亿元人民币,同比下降27%、环比上升8%。虽然过去几个月里,市场对公司2Q19 盈利预期已经有所上调,公司此份业绩仍好于我们以及市场最新的预期。

    2Q19 公司总部及其他板块盈利环比显著增长,我们认为主要得益于联合石化商品交易量有所增长拉动盈利改善。

    勘探与开发板块表现出色。尽管油气价格表现相对疲弱,该业务板块利润环比仍然实现进一步提升,主要得益于成本持续削减。截至2Q19 末,公司原油开采完全成本从1Q19 末的每桶55 美元进一步下降至每桶54 美元。

    2Q19 天然气价格环比下滑,主要由于旺季过后需求下降,价格回调。与拥有支配地位的中国石油不同,中国石化在天然气市场的议价能力相对较弱。

    炼油与化工板块盈利环比有所下降,但市场预期已经有所反映,尤其是在上海石化公布业绩之后。我们判断,2Q19 期间该业务板块库存所受影响有限。

    1H19,公司自由现金流转负,主要由于公司垫付资金有所增加,但我们预计自由现金流为负仅是短暂现象,预计2019 下半年和2019 全年有望恢复至正常水平。

    公司计划派发0.12 元/股中期股息,按照中国企业会计准则对应46%的股利支付率(按照国际财务报告准则对应45%的股利支付率),接近公司50%的中期股利支付率上限。我们维持公司2019年和2020 年80–85%的股利支付率预测。

    发展趋势

    全面一体化业务结构帮助公司业绩抵御下行风险。2Q19 中国石化与上海石化业绩表现分化体现了中国石化全面一体化的业务结构给公司业绩带来的韧性。

    高股息收益率投资逻辑不变。基于我们的盈利预测,我们预计2019年中国石化A 股和H 股分别对应8.9%和10.6%%的股息收益率,公司的高股息收益率投资逻辑不变。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测。基于分部估值法,维持A/H 股7.3 元/7.5 港币目标价,对应46%/60%上行空间。维持A/H 股跑赢行业评级。

    风险

    油价剧烈波动,炼油化工产品供应过剩局面加剧。