中国石化(600028)2019年中报点评:上游盈利持续增强 下游板块业务稳健

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋/吴裕 日期:2019-08-26

  事件:

      公司发布2019 年半年度公告,报告期内实现营业收入1.50 万亿元,同比增加15.29%,实现归母公司净利润313.4 亿元,折EPS 0.26 元/股,同比减少24.7%。其中Q2 单季实现营收7814 亿元,同比增加15.08%,环比增长8.9%;归母净利润165.75 亿元,折EPS 0.14 元/股,同比减少27.4%,环比增加12.27%。

      点评:

    上游盈利持续好转

      公司自2019 年上游板块扭亏为盈后,整体经营情况持续好转,2019Q2上游板块经营利润41 亿元,同比大幅增加42 亿元,环比增长91.3%。公司2019Q2 原油平均实现价格67.21 美元/桶,与去年同期相当;桶油EBIT8.47美元/桶,环比大幅提升89%。公司大力提升油气勘探开发力度,持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效:公司2019Q2 实现原油产量7087 万桶,环比增加0.08%;天然气产量2537 亿立方英尺,环比减少0.81%。此外,公司在济阳凹陷、四川盆地等地区取得油气勘探新发现,持续推进杭锦旗、川西以及威荣气田产能建设;胜利油田持续增加可采储量、提高采收率,不断夯实降本稳产,2019H1 盈亏平衡点同比降低12 美元/桶。

    产品结构持续优化,原油采购成本提升影响炼油板块业绩

    公司炼油板块2019H1 经营利润191 亿元,同比减少50.97%,其中Q2单季EBIT 71.27 亿元,同比减少64.23%,环比减少40.42%。主要还是由于受进口原油贴水上升、海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响,原油采购成本同比上升,以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄等因素导致。公司2019H1 外购原油加工成本3364 元/吨,同比增长5.1%;采购原油费用3376 亿元,同比增长7.3%。公司2019Q2 单季原油加工量6214 万吨,环比增长0.58%;分别生产汽、柴、煤油1546、1621 和783 万吨,环比分别增加-2.58%、1.12%和3.85%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置,Q2 生产柴汽比从去年同期的1.07 进一步下降1.05。

    化工板块产量稳健

      公司化工板块2019H1 实现经营利润119 亿元,同比下降24.54%,其中Q2 单季EBIT 49.42 亿元,同比减少32.41%,环比减少28.92%,主要还是由于市场竞争激烈、供给充裕降低产品毛利。但公司仍坚持“基础+高端”的发展思路,提高有效供给,优化装置运行,根据市场需求合理安排装置负荷和排产,加快先进产能建设,实现产品经营总量的稳步提升。公司2019Q2 生产乙烯311.1 万吨,同比增长11.5%,分别生产合成树脂、合成橡胶、合成单体和聚合物、合成纤维425.1、25.8、245.5 和31.1 万吨,同比分别增加7.59%、25.24%、4.25%和1.30%。此外,公司提高高端产品比例,合成树脂新产品和专用料比例达到64.6%,合成橡胶高附加值产品比例达28.2%,合成纤维 差别化率达到90.2%。

    销售业务维持国内龙头地位

      公司2019H1 销售板块实现经营利润147 亿元,同比降低14.41%,其中Q2 单季EBIT 68.43 亿元,同比降低17.16%,主要还是由于国内成品油市场竞争激烈,零售端价差收窄,以及公司成品油贸易量增加等因素导致。但公司充分发挥国内成品油销售龙头企业的产销协同和营销网络优势,加大市场攻坚力度,灵活调整营销策略,进一步优化终端网络布局,实现了境内成品油总经销量的持续增长以及单站加油量的提升:公司2019Q2 境内成品油总经销量同比上升2.35%至4616 万吨,零售量同比增加0.13%至2986万吨,直销分销量同比增加6.81%至1631 万吨,单站加油量同比提升1.2%至3916 吨/站。此外,公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展,2019H1 公司非油业务利润同比提升11.8%至19亿元,便利店数量同比提升3.55%至27362 家。

    盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润为661 亿、741 亿、770 亿元,对应EPS 分别为0.55、0.61、0.64 元,看好公司长期发展前景,维持公司A 股和H 股“买入”评级。

    风险提示:

      油价大幅上升风险;炼油和化工景气度下行风险。