坤彩科技(603826):行业承压 自主创新之路不止

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩 日期:2019-08-26

事件描述

    上半年实现营业收入2.9 亿元,同比增长2.5%;归属净利润0.8 亿元,同比下降8.8%,扣非净利润同比增长0.2%。

    事件评论

    上半年销量承压,但高端产品占比强势提升。上半年收入同比增长2.5%,或主要源于销量下滑;但由于高端产品占比提升,均价预计同比上涨,故尽管原材料价格上涨,公司毛利率从去年的45.2%提升至47.2%。上半年期间费率同比提升1.9 个百分点,其中销售、财务费率分别提升0.9、1.6 个百分点,管理费率下降0.7 个百分点。销售费率增加主要源于扩充销售人员,以加强直销客户开发等;财务费率增加主要源于利息支出增加及汇兑收益减少所致。此外当期政府补助同比下降946 万元,投资收益同比下降316 万元,最终实现扣非净利润同比持平。

    单季度毛利率环比提升,净现金流改善。单季度看,收入同比下降6%,去年基数较高是重要原因;毛利率约47.6%,同比提升1.6 个百分点,或源于产品结构持续优化。2 季度期间费率约15.1%,同比提升2.9 个百分点,环比下降约4.2 个百分点,汇兑收益减少导致财务费率同比增加是核心因素。最终扣非净利润同比下降11.4%。值得说明的是,由于2 季度购买材料支付的现金减少,单季度经营性净现金流明显改善。

    销售承压背后的是中美贸易摩擦和行业格局变化。公司上半年销售承压,一方面源于中美贸易摩擦升级,短期出货受到影响;另一方面也源于下游客户太阳化学的战略决策,近期巴斯夫颜料部门整体出让于太阳化学。我们认为这一事件对公司是挑战也是机遇,可能损失的是太阳化学的采购量,但也有望抢占巴斯夫高端市场份额。

    全产业链优势初步形成,成本下降逻辑开始兑现。在贸易摩擦背景下,公司凭借领先技术优势和较好竞争格局,汽车和化妆品等高端产品占比持续提升,印证其高端市场扩张逻辑;且全资子公司富仕新材料 20 万吨二氯氧钛项目于8 月正式投产,可替代外购的四氯化钛和三氯化铁,成本下降逻辑开始兑现,当前为中长期的优质配置时点。预计2019、2020 年EPS 为0.49、0.67 元,对应PE 为31、23 倍,继续看好1。

    风险提示: 1. 全球经济增速大幅下降;

    2. 公司产能投放低预期。