黄山旅游(600054):客流量增长较好 外延项目扩张稳步推进

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-08-26

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:营业收入7.28 亿元,同比增长6.8%;归母净利润1.68 亿元,同比下降23.2%;每股收益0.23 元。对应2Q19营业收入4.64 亿元,同比增长6.2%;归母净利润1.45 亿元,同比增长2.6%。公司业绩符合我们的预期。

    1H19 财务分析:1)毛利率同比提升0.6ppt 至54.1%,客流增长抵消了门票价格下调的部分负面影响。2)销售费用同比增长26%,公司继续加大宣传引流的投入。3)其他应收账款增加1.3 亿元,主要为公司给参股公司蓝城小镇提供的借款。

    门票价格下调导致业绩下滑:1)1H19 黄山景区接待进山游客162万人,同比+9.6%。由于门票价格下调,景区管理业务营收同比-4.8%;毛利率同比下降1.7ppt 至84.2%。若未下调门票,则该业务收入同比+15%。2)1H18 公司减持华安证券,获得投资收益约4490 万元。若扣除非经常性损益,1H19 归母净利润同比+1.6%。

    客流增长提升景区酒店、旅行社和索道业务表现:1)1H19 酒店、旅行社和索道业务均出现明显提升,营收分别同比+20%/+23%/+17%。2)客流的增长得益于2018 年杭黄高铁开通,以及公司配套增加宣传费用。3)受益于进山游客增长,1H19 索道和缆车累计运送游客326.7 万人次(景区内有多条索道),同比+12.9%。

    发展趋势

    积极推进外延项目扩张。2019 年8 月,公司与黄山赛富基金联合参与六百里猴魁茶业增资扩股项目,共投资6000 万元。其中,黄山旅游出资1100 万元,占增资后的六百里猴魁茶业总股本9.17%。六百里猴魁茶业主营茶业种植、加工和销售等业务,有助于推动公司在茶旅、茶文化相关产业的发展。

    盈利预测与估值

    维持2019/20e EPS 0.68 元/0.71 元。当前A 股股价对应2019/2020年13.4x/12.7x P/E,B 股股价对应2019/2020 年10.0x/9.5x P/E。维持跑赢行业评级,A 股目标价12.20 元(18.0x/17.1x 2019/20e P/E),较当前股价有35%的上行空间,B 股目标价1.39 美元(14.4x/13.6x2019/20e P/E),较当前股价有43%的上行空间。

    风险

    恶劣天气影响景区客流量;外延项目扩张不达预期。