沃森生物(300142)：13价肺炎疫苗有望年底前获批 经营拐点将至

核心观点：

    2019H1 公司实现归母净利润0.85 亿元，同比增长16.09%

    公司发布2019 年中报：上半年，公司实现营收5.01 亿元，同比增长33.63%；归母净利润0.85 亿元，同比增长16.09%；扣非净利润0.81 亿元，同比增长84.86%。其中，第二季度公司实现收入3.24 亿元，同比增长26.25%；归母净利润0.45 亿元，同比下滑9.25%。上半年公司管理费用率同比增长109%，主要系股票期权激励新增分摊费用2798 万元，另因咨询费、会议费及维修费较去年同期增长所致。

    公司质控体系业内领先，批签发量保持快速增长

    根据中检院披露，2019 年上半年公司的23 价肺炎疫苗实现批签发量138.2 万支（+16.09%）、百白破疫苗386.9 万支（+144.56%）、ACYW135多糖疫苗137 万支（+30.92%）、AC 多糖疫苗868 万支（+17.17%）、AC结合疫苗53 万支（+94.2%）、Hib 疫苗180.2 万支（+18.39%），各品种的批签发数量占比均较往年有所提升，在当前批签发制度趋严的背景下，彰显出良好的质控体系。其中，公司的23 价肺炎疫苗实现销售2.21 亿元，同比大幅增长75%，主要系公司批签发量增长以及成都所GMP 证书到期换证致批签发量大幅下滑所致。

    13 价肺炎疫苗处于现场检查阶段，有望年底前获批上市

    根据CDE 披露，公司在研产品13 价肺炎疫苗已完成技术评审，正处于注册现场生产检查阶段，预计有望今年年底前获批上市，明年起为公司贡献较大业绩弹性。此外，在研产品2 价HPV 疫苗处于临床数据总结阶段，9 价HPV 疫苗与正开展临床1 期，重组EV71 疫苗已获得临床批件。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司的13 价肺炎疫苗有望年底前上市，明年起为公司贡献较大业绩弹性，我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.25 亿元、12.56亿元、17.20 亿元，对应当前市值的PE 分别为193X/35X/25X，参考可比公司2020 年平均PE45X，公司合理价值为36.9 元/股，给予买入评级。

    风险提示

    13 价肺炎疫苗上市时间与销售情况不达预期；市场竞争加剧；行业不良事件；