中国石化(600028)2019年中报点评:业绩符合预期 分红仍提供良好安全边际

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/贾广博 日期:2019-08-26

上半年净利润313 亿,符合预期

    上半年公司营业收入14990 亿,同比+15.3%;归母净利润313 亿,同比-24.7%;扣非净利润305 亿,与我们之前预期(302 亿)基本一致。分红0.12 元/股(去年同期0.16 元/股)。

    勘探开发:受益汇率因素及降本,19H 扭亏为盈19H1,公司原油产量同比-1.4%,国内原油产量+0.3%基本实现了稳产;天然气产量同比+7.0%。

    上半年勘探开发板块实现经营利润62 亿,同比扭亏。原因:1)国际油价Oman 均值同比下降约2.3 美金/桶,但是公司人民币计价的实现油价同比上升,是汇率因素所致。受益国内气价改革,天然气实现价格1.416 元/方,同比+4.0%。成本端,公司国内油服等成本为人民币计价不受汇率影响,且折旧摊销折耗成本同比下降29 亿。另外增产天然气,油气结构的变化也会带来综合平均成本下降。

    炼化&销售:炼油受外部因素影响,下半年有望恢复;化工和销售或维持低迷

    上半年国内成品油市场低迷,成品油消费量同比+1.0%,其中汽油增+5.3%,柴油-3.9%,煤油+6.0%。公司汽油、柴油、煤油产量分别同比+4.3%、0.5%、7.9%。公司适度增加成品油出口,保持较高的加工负荷。

    上半年公司炼油毛利383 元/吨(同比-161 元),主要原因是原油采购成本上升115 元/吨,来自:1)进口原油贴水上升(19H1 沙特中质油亚太官价贴水0.6 美金/桶,去年同期-0.2 美金/桶);2)进口运费上涨(根据VLCC运价变化估算同比负面影响0.4 美金/桶);3)人民币汇率贬值;以及国内需求低迷、产品价差缩窄。

    化工盈利受行业下滑影响明显。以乙烯为例,乙烯-石脑油盈利同比下降约1300 元/吨。考虑到未来行业产能投放较大,基础化工原料盈利或维持较低水平。公司“提升高端产品生产比例”效果待持续观察。

    销售公司上半年实现净利润118 亿,同比-25 亿。

    现金流:Q1 经营现金流为负是税收因素;资本开支同比大幅增长上半年公司经营现金流329 亿,同比-387 亿,Q1/2 分别-146 亿/475 亿。

    上半年经营现金流同比大幅下降原因是应交税费下降,以及库存增加。

    上半年公司资本开支429 亿,同比+81%。勘探开发、炼油、化工、销售分别201、88、57、81 亿,分别同比+86%、+90%、+115%、+50%。

    盈利预测与估值:维持19/20/21 年业绩预测EPS0.52/0.49/0.50 元,当前股价对应PE10/10/10 倍,预计分红收益率仍有望维持在6%左右,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大跌导致上游亏损以及炼油库存损失风险;炼油化工行业竞争加剧风险;汇率、运费、贴水等因素继续影响原油进口成本的风险