顺鑫农业(000860)：白酒下半年有望实现加速增长

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：总营收84.16 亿元，同比增12%，归母净利润6.48 亿元，同比增89.9%。其中，白酒营收66.6 亿元，同比增15%，略低于我们此前预期的20%；符合我们预期。

    我们认为公司白酒营收低于我们预期的主要原因是季度调整因素，公司2018 年度下半年的营收只有35 亿元，占比全年的37.8%，我们最新预期公司2019 年度白酒营收达到114.7 亿元，同比增23.7%，我们预计2H19 白酒营收将达到48 亿元，同比增37%，季度营收逐步均衡。截至6 月30 日，公司预收款仍然高达49.6 亿元，表明了白酒持续成长能力较强。

    发展趋势

    公司白酒进入结构提升的高质量发展阶段，白酒业务进一步向高品质纯粮固态发酵白酒升级，充分利用自身的渠道网络优势和品牌优势，整合行业优质资源。公司正在推动渠道、结构和样板市场升级，我们认为此举体现了公司管理层谋划公司白酒业务更加长远发展的雄心和战略判断能力。

    我们认为公司上半年的报表已经体现了公司良好的费用控制能力，净利率达到7.8%，我们预期全年达到8.4%，规模效应会带来长期的可持续的提升空间。我们认为公司通过提价提升毛利率不是未来较长一段时间的选择，公司需要在大众白酒领域继续做强渠道和提升产品性价比，提升市占率。公司费用控制能力体现在公司的广告支出在得到控制，且人员薪酬也得到控制。

    我们认为房地产作为2018 年度的主要亏损业务将在2019 年度得到控制，我们预计2H19 的白酒营收增速将大幅提升，盈利也将同比大幅提升。

    盈利预测与估值

    我们对盈利预测做了微小调整。由于我们看好公司白酒业务的长期成长，上调目标价13.8%到66 元，对应2019/20 年39.5/28.8xP/E，当前股价对应2019/20 年32.1/23.5x P/E，当前股价有22.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    如果公司房地产业务继续亏损严重，那么全年业绩难达预期。