国防军工行业：国睿科技重组获科工局批准 提供院所资产证券化的创新示范

事件：8 月22 日，国睿科技公告国防科工局出具公司资产重组涉及军工事项审查的意见，原则同意公司本次重大资产重组。此前，2018 年11 月，国睿科技发布资产重组预案。4 月底经调整后，拟发行股份并支付现金收购国睿防务100%和国睿信维95%股权。

    核心观点

    重大资产重组方案获得关键性批复，后续工作积极推进。2018 年11 月，国睿科技发布资产重组预案，方案创新且时间点超预期。19 年4 月底，经调整后，此次重组拟发行股份并支付现金收购国睿防务100%和国睿信维95%股权，交易总额超68 亿元，另配套募资不超6 亿元。其中，国睿防务主要从事与国际防务有关的雷达产品的研制、生产、销售和相关服务，产品涵盖14 所已获得出口许可的全部外销型号以及对应的内销型号。该方案已被财政部批准和国资委原则性同意，国防科工局的原则性同意批复十分关键，是涉军事项重组方案得以最终获批的重要一步。该方案后续仍需履行国资委批准、股东大会审议通过和证监会核准等程序，目前正在积极推进。

    创新的重组方式终获国防科工局认可，对于科研院所资产证券化有积极的示范作用。军工科研院所由于覆盖面宽、涉及领域广、人员数量多，其改制工作复杂艰巨，是完成军工院所类资产证券化的一大阻力。此次国睿先将所内涉军资产新成立一家子公司，然后再通过重组上市，在机制上进行了创新，为院所类资产的证券化提供了全新的高效的运作思路。该重组方案先后获得财政部、国资委和国防科工局的批准或原则性同意，对于其他军工企业科研院所资产的证券化有示范意义和带动作用。

    随着院所资产证券化的推进，军工板块改革有望进入深化阶段。以两船战略性重组为代表，19 年军工板块资本运作明显提速，大小运作案例频现。本次国睿科技院所类资产的创新重组方案获科工局批准预示着军工板块改革已进入深化阶段：一方面军工集团中涉密层级较高、资产证券化率较低的中国电科、航天科工、航天科技（18 年净资产口径证券化率分别为30%、24%、20%）等集团的资本运作有望提速。另一方面，科研院所类核心资产的改制和证券化将成为军工板块深化改革的重点，该类资产质量好、盈利能力强、技术壁垒高，是各大军工集团未上市资产中较为优异的部分。

    投资建议与投资标的

    国睿科技重组获国防科工局批准，为科研院所类资产的注入提供了创新示范，资产证券化预期和标的估值有望提升，建议关注估值相对低、资产证券化弹性大的军工集团上市公司，如电科系的国睿科技（600562，买入）、四创电子（600990，买入）、杰赛科技（002544，未评级）等；航空系的中航电子（600372，增持）、中航机电（002013，买入）等；航天系的航天发展（000547，买入）、航天电子（600879，增持）等。

    风险提示

    重组进度不及预期；改革进度不及预期