恩捷股份(002812)中报点评:业绩高增长 但环比增速放缓
投资要点
追溯调整后,19H1 归母净利润3.89 亿,同比增141%,基本符合预期:
公司2019 年上半年实现营收13.78 亿元,同比增长41.44%;归母净利润3.89 亿元,同比增长140.98%;扣非净利润3.23 亿元,同比增长852.5%。
分季度看,公司二季度实现营收7.22 亿元,同比增长32.8%,环比增长9.99%;归母净利润1.77 亿元,同比增长117.4%,环比下降16.8%;扣非净利润1.43 亿元,同比增长1059.09%,环比下降20.19%。
分业务看,2019 上半年上海恩捷实现营收8.33 亿,同比增80.0%;净利润4.08 亿元,归属上市公司净利润3.68 亿,传统业务净利润0.21亿,同比下滑49%。隔膜上半年出货量为3.5 亿平,同比增133%。
2Q 财务费用大增,总体费用率低:上半年,公司三费合计1.83 亿元,费用率为13.3%,同比提升0.21 个百分点。其中销售费用0.29 亿元,销售费用率2.13%;管理费用(含研发)1.14 亿元,其中研发费用0.48亿,研发费用/营收为3.47%;财务费用0.4 亿元,同比增加312.71%,其中2 季度财务费用0.3 亿,环比大增。
其他应付项目增加,经营现金流大幅改善:2019 年上半年公司存货为6.18 亿,较年初增加31.46%,其中库存商品4.53 亿,原材料1.23 亿;应收账款13.45 亿,较年初增长9.2%;期末公司预收账款0.07 亿元,较年初增长-11.46%。期末其他应付项目为4.2 亿,较年初增1.5 亿,1H 经营活动净现金流为1.17 亿,同比增长203.88%。1H 资本开支10.7亿,期末固定资产31.5 亿,较年初持平;在建工程16.2 亿,较年初新增6 亿;其他非流动资产7.5 亿,较年初新增4 亿。账面现金为4.97亿,较年初增长58.3%。短期借款19.68 亿元,较年初增长111.62%,预计后续公司可转债项目落地后,财务费用有所下降。
拟收购捷力,整合行业;海外销量逐步攀升,国内龙头需求复苏。公司拟20 亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。受龙头减产影响,公司6-7 月隔膜出货量下滑,随着8月龙头复苏,公司出货量恢复至正常左右;且海外客户需求逐步攀升。我们预计公司今年公司出货量8.5 亿平,其中海外1.4 亿平左右。
投资建议:我们预计公司2019-2021 年预计归母净利8.08/10.69/12.65亿,同比增长56%/32%/18%,对应PE 为33x/25x/21x,给予2020 年30倍PE,目标价40 元,维持“买入”评级。
风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。