家家悦(603708)中报点评：收入稳步增长 积极进行门店优化调整

收入稳步增长，积极进行门店优化调整

    公司发布半年报，1H19 实现营收72.7 亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.26 亿元，同比增长16.9%。分季度看，2Q19 收入增速为16.7%，与1Q19 持平；归母净利润增速18.2%，环比提升2.1pp；若剔除所得税因素影响（1Q19 和2Q19 所得税率分别为22.1%和28.5%），则公司2Q19经营性利润同比增长36.7%，增速环比提升8.4pp，主要系Q2 同店提速，及积极进行门店优化调整所致。

    公司1H19 末拥有758 家门店，其中大卖场/综超/百货/专业店分别为123 家/551 家/13 家/58 家，上半年新开店40 家（含福悦祥超市并表11 家），关店14 家（Q1/Q2 分别关店3/11 家）。据公司年报指引， 2019 年计划新开门店100 家，预计下半年将开店提速。公司整体同店增长4.42%，其中大卖场、综合超市的同店分比为4.74%、4.27%，经营质量持续优化。

    费用率有所下降，长期来看利润率仍在爬坡周期

    公司1H19 主营毛利率为17.29%，同比提升0.07pp。分品类看，生鲜的毛利率为15.47%（+0.17pp）、食品化洗的毛利率为18.17%（+0.84pp）、百货的毛利率为21.23%（-0.33pp）。公司1H19 销售管理费用率为17.34%，同比下降0.28pp。上半年净利率为3.04%，同比提升0.02 pp。

    盈利预测及投资建议

    公司聚焦社区生鲜超市，同店稳步增长，考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善，各业态同店收入仍将稳步提升，我们上调公司19-21 年归母净利润分别为5.0 亿、5.98 亿、7.2 亿元，EPS为0.82、0.98、1.18 元，参考可比公司的估值水平及公司业绩增速，给予公司19 年32X PE，对应合理价值26.32 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：新收购整合效果不达预期；全国性超市龙头进入山东市场；互联网巨头介入加剧行业竞争；CPI 低于预期。