环旭电子(601231)中报点评:毛利下滑与管理费用拖累业绩表现 未来成长仍然向好

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/王璐 日期:2019-08-26

核心观点:

    业绩总体情况:19H1 收入增速放缓,利润与毛利率略有下滑

    公司披露2019 年中报,公司19H1 实现营收146.04 亿元,同比增14.05%,实现归母净利润3.89 亿元和扣非净利润2.51 亿元,同比分别下滑0.67%和35.03%,其中19Q2 单季度实现营收69.30 亿元,同比增5.33%,实现归母净利润1.66 亿元和扣非净利润1.23 亿元,同比分别下滑18.81%和46.42%。毛利率方面,19H1 公司实现总体毛利率9.72%,同比下降0.74 个百分点。

    分业务情况:消费电子类与工业类产品增长较快

    公司消费电子类和工业类产品增速较快,主要由于穿戴产品2019Q1 订单明显增长以及工业类2018 年新增重要客户订单持续增加,但工业类产品由于工厂良率爬坡致毛利率下滑;通讯类上半年由于智能手机出货低迷致整体业务略微下滑,但由于公司市场份额提升,第二季度单季同比增长10%;电脑类和存储类产品则由于中美贸易摩擦和客户订单结构的改变,营收下滑幅度较大。

    费用情况:管理费用增长较快,全年看有望维持去年水平

    公司2019H1 管理费用同比增77.7%,主要是由于公司上半年计提绩效奖金、墨西哥/台湾地区/波兰等地产线扩充、新租赁准则增加折旧费用、升级与购买系统软件、以及增加了专案相关劳务费用。研发费用同比增加主要由于上半年公司增加SiP、工业类等新产品研发投资。上半年公司费用增长较多,我们认为下半年公司将控制费用增长的节奏,全年费用率有望维持在去年水平。

    盈利预测与评级

    我们看好公司凭借核心竞争优势,巩固领导地位,拥抱SiP 与EMS 行业红利实现稳健成长的远景,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.65/0.78/0.91元,对应PE 为20.7/17.2/14.8 倍。参考可比公司估值,我们给予公司对应19年业绩25 倍PE 估值,合理价值16.3 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    智能手机销量不及预期风险;智能手表销量不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;中美贸易摩擦风险。