众信旅游(002707)：亚洲线仍在筑底 零售布局加速将享升级红利

宏观经济波动以及亚洲线路客流仍在筑底继续拖累业绩增长，公司已经提前布局零售渠道，将受益二三线出境消费升级。

    投资要点：

    半年报业绩符合预期，增持。考虑经济波动与国际环境变化，下调2019/20/21 年EPS 至0.25/0.28/0.31 元（-0.05/-0.05/-0.05），给予2020年行业平均23xPE，下调目标价至6.44 元。

    业绩简述：2019H1 实现营业收入57.18 亿/-1.09%，归母净利润1.10亿/-20.37%，归母扣非净利润1.09 亿/-6.07%。

    欧洲业务表现稳健，亚洲目的地仍在筑底。①出境游业务收入-3.1%，其中批发业务-4.68%，毛利率-0.12pct；零售业务+4.72%，毛利率-1.04pct；国内游及单项产品业务营收+52.30%，；整合营销营收+10%，毛利率+1.33pct；其他业务+176.42%；②欧洲业务增长超过10%，亚洲市场仍在底部，营收同降超10%，泰国为主的东南亚仍未恢复；美洲及澳洲市场营收规模有所降低；③分区域看：北京（-0.63%）、东北（-19.91%）、中原（-5.85%）、华东（-7.13%）营收同比负增长；但华中（+62.76%）、西南（+10.43%）、华南（+15.77%）增速较快。

    宏观经济影响大，零售渠道扩张提前布局二三线出境消费升级。①宏观经济波动情况下，公司采取稳健策略，采取谨慎的资源采购政策；②泰国作为主力产品今年以来客流修复程度低于预期，仍负增长；③零售业务渠道拓展加速，但毛利率同降，公司提前布局二三线城市出境游消费升级市场，短期内毛利率会受经济及产品结构影响，但长期将受益下一轮居民出境游升级趋势。

    风险提示：目的地发生突发事件风险、宏观经济波动风险。