四创电子(600990):压缩非核心业务致业绩下降 内生外延增长可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:彭磊/邱日尧/杨宇 日期:2019-08-26

压缩非核心业务规模致四创电子19H1 业绩小幅下降,预计下半年有望恢复增长;公司雷达主业趋势向好,体外资产优质且体量较大,未来资本运作可期。

    投资要点:

    维持目标价至60.13 元,增持。四创电子19H1 业绩小幅下降,系公司压缩非核心业务规模所致,预计下半年有望恢复增长;公司雷达主业趋势向好,体外资产优质且体量较大,未来资本运作可期。我们维持2019-21 年EPS 为1.85/2.29/2.71 元,维持目标价60.13 元。

    压缩非核心业务致业绩小幅下降,下半年有望恢复增长。1)2019H1 公司实现营收9.98 亿元(-15%),净利润-4752 万元(去年-3703 万元),业绩下降系压缩非核心业务规模所致,预计伴随着雷达等产品交付,下半年有望恢复增长;分业务,低毛利率公共安全业务-18.7%,毛利率较高的雷达(+3.7%)与电源(+8.7%)业务稳步增长,使得毛利率+2.51pp。2)管理与销售费用率分别+3.1pp、+1.8pp,主要原因为人工成本、折旧与摊销增加;同时持续加大研发投入,研发费用+62.9%,多个雷达项目通过验收。3)雷达及智慧业务投入增加使得存货+33.6%,同时预收账款+30.4%,系雷达业务收到客户预付款增加所致,表明下游需求向好。

    国内雷达核心供应商,兼具内生外延。1)公司雷达包括气象、空管、警戒雷达等,市占率较高,下游趋势向好;同时,公司加大新产品研发,业务逐步由单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展,助力长期增长。2)公司是中电博微上市平台,体外四家院所资产优质,2017 年净利润之和为公司的4.7 倍,未来资本运作可期。

    催化剂:军工资产证券化政策加速。

    风险提示:经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。