上海银行(601229)2019年中报点评:战略清晰 盈利平稳

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2019-08-25

上海银行区域定位清晰、经营管理稳健,零售业务布局由量到质更有助于长期可持续发展。维持公司“增持”评级。

    事项:上海银行发布2019 年中报,主要业绩指标与此前业绩快报披露一致。其中,上半年营业收入和归母净利润同比增长27.4%和14.3%;加权平均ROE(年化)14.62%,同比提高0.4pct;不良率季度环比降0.01pct 至1.18%。

    盈利表现稳定,ROA/ROE 同比双升。上半年归母净利润同比+14.3%(Q1 同比+14.1%),二季度增速继续向好,带动公司上半年ROA/ROE 实现同比双提升(+0.02pct/+0.4pct)。收入端,低基数效应消退,营收增速由一季度42.1%放缓至27.4%,仍处高位。成本端,费用控制平稳,成本收入比同比降1.9pcts至18.3%。风险端,营收回落计提力度有所收敛,二季度单季资产减值损失30.6亿(同比+2.5%),拨备覆盖率季度环比提高5.3pcts 至334%。

    效益导向下,资负结构持续优化。①资产端:优先信贷配置,上半年贷款占总资产比重提高0.8pct 至42.75%,此外适度控制同业资产并增加投资类资产运用(仅二季度AC 投资增加381 亿);②负债端:加大存款吸收,上半年存款占负债比重提高1.46pct 至57.33%,同时二季度存单市场波动背景下,主动降低存单规模(应付债券-408 亿),而增加其他同业负债546 亿。根据披露,还原IFRS 9 切换影响并考虑所得税返还因素,上半年净息差同比+16BPs 至2.29%。

    非息表现亮眼,中收改善显著。公司上半年非息收入同比+55.4%,中间业务改善和会计准则切换均有贡献:①手续费及佣金净收入:同比+9.1%,为近三年最高增速,零售相关的信用卡分期、代理业务增长均实现双位数增长;②其他非息收入:同比+92.8%,除会计准侧切换使部分利息收入转入投资收益外,上半年基金投资的大幅增加(2195 亿,比年初+748 亿)亦带来投资收益改善。

    二季度资产质量有所趋稳,非信贷减值准备计提加速。公司19Q2 不良率1.18%,季度环比降0.01pct(一季度上行0.05pct)。若加回转出及核销影响,计算二季度新生成不良贷款11.8 亿,过去三个季度分别为16.9 亿/25.0 亿/32.7 亿。上半年,个贷不良率由0.61%上升至0.82%,去年零售贷款集中投放带来的风险暴露有待持续观察。拨备方面,营收回落计提力度有所收敛,二季度资产减值损失30.6 亿(同比+2.5%)。值得注意的是,上半年非信贷减值损失增加明显(10.4 亿),或为公司提前应对金融资产风险分类新规要求。

    零售布局由量到质,强化可持续发展。①资产端,风险暴露期,调控个贷增速(上半年增幅4.95%,低于全行贷款增幅的8.79%),同时结构方面加强按揭(年内增幅10.2%),审慎投放消费贷(+3.8%)和经营贷(-4.4%);②负债端,夯实存款基础(个人存款增长10.67%)的同时加强高质量客户拓展,月日均综合资产100 万元以上财富客户+19.38%,养老客户综合资产+13.7%;③收入端:零售相关的银行卡收入、代理业务收入分别同比+22.9%/+41.0%。

    风险因素:宏观经济增长失速;零售贷款质量超预期恶化。

    投资建议:上海银行区域定位清晰、经营管理稳健,零售业务布局由量到质更有助于长期可持续发展。维持公司2019 年归属普通股股东净利润同比增长14.46%的预测,因转增股本相应调整2019 年EPS 预测为1.40 元。当前公司估值为0.85xPB(对应2019 年),维持“增持”评级。