深度*公司*恩捷股份(002812):半年报业绩高增长 湿法隔膜持续扩张

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/朱凯 日期:2019-08-25

公司发布2019 年半年报,盈利同比增长141%符合预期。公司湿法隔膜大幅扩产,深度绑定国内外大客户,具备全球竞争优势,维持增持评级。

      支撑评级的要点

    上半年盈利同比增长141%符合预期:公司发布2019 年半年报,上半年实现营业收入13.78 亿元,同比增长41.44%;盈利3.89 亿元,同比增长140.98%;扣非盈利3.23 亿元,同比增长852.50%。公司此前预告2019 年上半年盈利3.79-4.60 亿元,公司业绩符合预期。

    湿法隔膜大幅扩产,市场份额行业领先:公司已布局上海、 珠海、 江西和无锡四大隔膜生产基地;上半年上海、珠海一期产能平稳运行;珠海恩捷二期4 条基膜生产线项目启动;江西通瑞8 条4 亿平产能已有4 条投产;无锡恩捷一期2 条线投产,另外2 条预计将于2019 年9 月投产;此外公司已启动无锡恩捷二期8 条5.2 亿平基膜产线建设。公司湿法隔膜产能规模全球领先,扩产快速推进,有望持续保持领先优势。上半年公司湿法隔膜出货量3.5 亿平,市场份额全球第一。湿法隔膜业务控股子公司上海恩捷上半年实现营业收入8.33 亿元,同比增长80.02%;净利润4.08 亿元,同比增长84.25%,为上市公司贡献权益利润3.68 亿元。

    深度绑定大客户,海外客户有望持续放量:公司凭借产品、技术和成本优势,深度绑定宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能和力神等国内头部客户,有望随着下游客户共同成长。公司已经进入LG 化学、松下和三星等海外客户高端供应链,并和LG 化学签订5 年6.17 亿美元大订单,海外客户有望快速放量,公司将进一步提升全球竞争力。

    传统业务保持相对稳健:上半年公司平膜和无菌包装业务稳定增长,分别实现营业收入1.91 亿元和1.27 亿元,同比分别增长22.22%和25.51%。

      其他业务有所调整,其中烟膜营业收入9,276 万元,同比减少20.09%,毛利率同比提升1.27 个百分点;烟标营业收入5,347 万元,同比减少3.18%;特种纸业务营业收入4,599 万元,同比减少23.61%。

      估值

    结合半年报情况,我们将公司2019-2021 年的预测每股盈利调整至1.00/1.25/1.45 元(原预测为1.00/1.19/1.40 元),对应市盈率32.7/26.1/22.5倍,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

    新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。