深度*公司*浦发银行(600000):息差同比大幅提升带动营收快增 存量不良持续消化

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/袁喆奇 日期:2019-08-25

浦发银行上半年营收在息差同比大幅改善背景下实现快增,手续费收入也延续改善态势,公司账面不良呈持续下行趋势,不良认定较为严格,但不良贷款生成有小幅提升。考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期,估值安全边际较高,维持浦发银行增持评级。

    支撑评级的要点

    息差同比大幅提升带动营收快增,手续费增速持续修复。浦发银行上半年净利润同比增长12.4%,营业收入同比增18.4%,营收仍维持高增,但增速较1 季度(+26.9%)有所放缓,主要是由于投资收益同比降14.2%(vs1季度,同比增25%),而公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较1 季度均有进一步提升。其中公司净利息收入同比增25.3%,增速较1 季度提升5.6 个百分点,这主要得益于:1)公司资产规模保持9.33%的同比快增;2)净息差同比大幅改善35bp。手续费收入方面,增速进一步修复,同比增14.3%,较1 季度提升1 个百分点,主要是由于银行卡业务的快增带动,银行卡手续费收入同比增36.7%。

    同业负债成本下行带动息差改善,资负两端平稳增长。浦发银行上半年净息差2.12%,同比大幅改善35BP。其中负债端由于同业负债成本的下行,使得总负债成本同比下降33BP,是息差改善的主要原因;单季来看,我们测算公司2 季度单季净息差较1 季度提升4BP 至2.06%,主要是由于负债端成本进一步下行,而资产端收益已较1 季度小幅下降6BP。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制更加通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差估计将呈企稳态势。资产端,公司2季度规模环比增1.68%,其中贷款环比增2.85%,在总资产中的占比小幅提升0.6 个百分点至54.4%;结构上浦发银行新增信贷主要向零售领域(个人和小微)倾斜,新增信贷中零售贷款占比71.5%,零售贷款同比增7.99%。

    负债端,2 季度存款环比增3.67%,在总负债中的占比提升1.1 个百分点至60%。结构上定期存款占比55.3%,较1 季度小幅提升0.8 个百分点。

    存量不良待消化,拨备覆盖有待提升。浦发银行2 季度不良率环比降5BP至1.83%,关注类贷款占比环比下降7BP 至2.90%,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。公司2 季度不良贷款生成率2.20%,较1 季度提升0.6 个百分点。截至2 季度末,浦发银行逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为80.4%,较2018 年末下降4.2 个百分点,不良认定较为严格。2 季度公司拨备覆盖率和拨贷比较1 季度分别环比下降2.01/0.12 个百分点至158.1%/2.83%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来仍存在较大的拨备计提压力。

    估值

    我们维持浦发银行19/20 年净利润增速13.5%/11.0%的预测,目前股价对应2018/19 年PE 为5.36x/4.83x,PB 为0.69x/0.62x。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。