深度*公司*上海银行(601229):受益于宽资金面息差改善 关注资产质量变化

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:励雅敏/袁喆奇 日期:2019-08-25

上海银行上半年营收增速维持行业前列,受益于宽松资金面,公司上半年的净息差较2018 年同期改善明显。公司上半年资产质量表现整体平稳,但逾期90 天与不良偏离度有所上行,后续需关注资产质量变化。维持增持评级。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期,营收增速保持行业前列。上海银行2019 年上半年净利润同比增14.3%,符合我们预期(14.6%)。公司营收同比增27.4%,增速较1 季度(+42.2%)放缓,主要受投资收益扰动,上半年投资相关收益的同比增速(76%)较1 季度(311%)明显下行, 但营收增速绝对水平依然保持行业前列。公司主营业务表现相对稳定,其中,在2018 年同期高基数下净利息收入同比增速较1 季度下降3 个百分点至12.0%;手续费收入增速较1 季度下行1.6 个百分点至9.08%。

    息差同比改善,存款定期化趋势带来成本上行。上海银行2 季度贷款环比增4.30%,其中零售贷款投放速度放缓,较年初增4.95%,结构上公司加大按揭投放力度,反映出公司零售资产风险偏好的收敛。对公信贷中房地产领域信贷投放力度加大,我们认为这是公司贷款收益率提升的原因之一,上半年贷款收益率达5.40%(vs2018 年5.28%)。公司2 季度存款表现较好,环比增6.42%,结构上活期存款占比较2018 年下降0.56 个百分点,受此影响存款成本有所上行。但上半年同业负债成本压力的缓解对冲了存款成本的上行。整体来看,上半年净息差为1.69%,同比提升14BP。展望下半年,我们认为在经济存下行压力背景下,资产端可能出现企业有效融资需求不足的情况,同时负债端高同业负债成本置换的效果有所减弱,因此公司的息差存在边际向下压力。

    不良生成速度放缓,但逾期90 天与不良偏离度有所上行。上海银行半年末不良率为1.18%,环比下降1BP,我们测算公司2 季度年化不良生成率为0.69%,较1 季度明显下行,绝对水平仍在低位。2 季度关注类贷款占比与2018 年持平为1.86%,逾期率下行8BP 至1.61%,但逾期90 天与不良偏离度较2018 年提升13 个百分点至92%,未来需关注资产质量变化。2 季度拨备覆盖率环比1 季度提升5pct 至334%,拨贷比环比提升3BP 至3.94%,拨备基础较为夯实 。

    估值

    我们维持公司2019/20 年EPS 为1.90/2.12 元/股的预测,对应增速15.3%/11.6%。目前股价对应2019/20 年PE 为4.72x/4.23x,PB 为0.63x/0.57x,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。