劲嘉股份(002191):业绩符合预期 看好彩盒、新型烟草发力

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:史凡可/马莉/傅嘉成 日期:2019-08-25

投资要点

    公司发布19 年半年度报告:报告期内实现收入18.65 亿元(+15.90%),归母净利润4.65 亿元(+22.64%),扣非归母净利润4.52 亿元(+25.24%);Q2 单季度实现营收8.55 亿元(+7.53%),归母净利润2.06 亿元(+23.71%),扣非归母净利润1.98 亿元(+30.69%)。

    受益消费升级,烟标业务稳健增长:2019 年1-6 月卷烟累计产量12348.8亿支(同比+3.8%,其中Q1+7.8%,Q2-0.81%),二季度以来增长持续放缓。受益于烟草消费升级,公司在行业内具有明显的品牌效应和技术研发的竞争优势,凭借在烟标行业拥有的多年生产和服务经验将持续提高客户份额、巩固销量增长,期内烟标业务实现营收13.40 亿元(+6.55%),毛利率43.75%(基本持平),我们预计其中Q2 增长约5%,快于行业增速。下半年我们预期随着低基数效应,烟标业务增长有望提速。

    彩盒业务盈利能力提升,酒包合作渐入佳境:期内公司彩盒业务实现营收3.36 亿元(+80.64%),我们估计其中精品烟盒、3C 包装、酒包装分别增长约80%、150%、100%,彩盒收入占比提升至18%(18 年为13%),毛利率32.71%(+6.66pct),规模化效应下盈利能力大幅提高;我们预计Q2 受季节性因素影响彩盒增速放缓至约40%。期内公司开拓新客户包括灵犀、氪墨、特维普、魔笛等新型烟草品牌商,同时取得中诺、海派等手机品牌的供应商资格。酒包方面,上半年来投资收益0.49 亿,我们估计其中申仁包装、上海仁彩贡献约1000 万、800 万。除茅台合作持续推进外,公司4 月牵手五粮液成立的合资公司预计9 月将达产开始贡献增量,叠加申仁包装扩产计划的推进,我们认为下半年公司酒盒增长将更为突出。

    新型烟草取得突破进展,静待政策落地规范行业:期内公司新型烟草业务取得突破性进展:(1)上半年推出一次性电子烟自主品牌Avalanche(5 种口味),市场反响良好;(2)合作米物科技进军C 端,合资公司因味科技已于5 月推出新品牌FOOGO(福狗)J、K 系列(烟油式电子烟)618 期间销售火热,Q 系列(加热不燃烧烟)预计下半年上市;(3)合作云烟华玉服务B 端,新品Webacco Mate1.2 已开始由嘉玉科技进行生产和销售。7 月22 日国家卫健委表示计划通过立法的方式对电子烟进行监管,此外我国两项电子烟标准预计将于10 月出台(主管部门为国家烟草专卖局),我们预期随着电子烟监管细则落地,与中烟合作密切、新型烟草布局深入的龙头具有比较优势。

    费用管控良好,投资收益大幅增加:期内公司毛利率43.05%,同比减少0.99pct,系毛利率相对较低的彩盒业务占比提升所致。期间费用率合计减少0.73pct 至13.01%,其中销售费用率同减0.2pct 至3.08%、管理+研发费用率同减1.56pct 至10.11%、财务费用率同增1.02pct 至-0.18%。

    期内投资净收益4938 万(+67.75%),系来自联营企业和合营公司的投资收益增加较多所致。综合来看,公司归母净利率增长1.37pct 至24.93%。期末公司账上应收票据及应收账款9.20 亿(较期初+0.4 亿),应收账款周转天数同比减少4.33 天至73.91 天,回款提速。期内公司经营性现金流量净额3.45 亿(-16.79%)。

    主营业务稳健扩张,看好公司“大包装+新型烟草”的长期布局:公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境,酒包业务进入放量期;此外积极培育新型烟草朝阳产业,有望顺政策东风率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高,坚定看好。

    盈利预测与投资评级:我们预计19-21 年分别实现营收39.10 /46.94 /54.10 亿,同增15.9% /20.1% /15.3%;归母净利9.01 /10.78 /12.54 亿,同增24.3% /19.5%/16.4%。当前股价对应PE 为18.30X/15.31X/13.15X,维持“买入”评级。

    风险提示:新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期