桂冠电力(600236)：来水偏枯致H1业绩小幅降3%

事件：

    8 月23 日，桂冠电力发布2019 年中报，1-6 月公司实现营业收入47.16 亿元，同比下降0.76%，实现归母净利润12.27 亿，同比下降3.19%。

    点评：

    来水偏少，火电发电大增，H1 收入同比下滑0.76%。

    公司2019 年上半年实现收入47.16 亿元，同比去年下滑小幅0.76%，主要原因为公司所处流域上半年来水偏少导致水电发电量下降。二季度龙滩水库库内水位较去年同期水平大致持平，入库流量在二季度期间较同期水平有所下降。公司H1 发电量为198.86 亿千瓦时，较去年同期下滑4.33%；其中水电受来水影响发电量为177.61 亿千瓦时，同比下降7.7%；同时火电16.74亿千瓦时，同比大增59.28%。

    营业成本小幅上涨4.04%，H1 毛利率下降2.32pp。

    2019 年H1 公司营业成本为22.7 亿元，同比小幅上涨4.04%，主要原因为火电发电量占比由2018 年同期5.1%上升为2019 年8.4%导致燃料成本有所增加。受营业收入下滑和成本上涨影响，公司毛利率由去年同期54.07%下降至2019 年51.85%，小幅下降2.32 个百分点。

    有息负债规模下降10%，财务费用有望继续降低。

    截至2019 年6 月30 日，有息负债达到245.77 亿元，较去年同期降低了27 亿元，下降幅度10%；受有息负债规模降低影响，公司Q2 财务费用2.82 亿元，同比降低0.75 亿元。公司未来没有大幅资本开支，现金流充沛，未来有息负债有望持续下降，财务费用预计将会继续降低，可增厚公司利润。

    盈利预测和估值：

    维持盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润23.66 亿、25.16 亿和27.97 亿，对应EPS 为0.39、0.41 和0.46 元，对应PE 12.35、11.62 和10.45 倍。若今年公司分红率为60%，则对应股息率为4.92%、5.17%和5.80%。

    风险提示：

    来水低于预期的风险、宏观经济下滑的风险、电价下调的风险