上海银行(601229)2019半年报点评:业绩平稳实现 拨备进一步增厚

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴/李英 日期:2019-08-25

投资要点

    上海银行公布2019 年半年报,半年报实现营业收入215 亿元,同比增长27.3%,其中利息净收入143 亿元,同比增长12.0%,归属母公司净利润107 亿元,同比增长14.3%。

    上海银行业绩基本符合预期,PPoP +30.6%,最终利润增速+14.3%略高于19Q1,其中息差同比走阔,减值较Q1 节约对冲了17H1 营收的高基数。上半年利润增长的正向驱动因素主要来自日均生息资产规模yoy+2.96%以及累计NIM+14bps 至1.69%、I9 转换下其他业务收入多确认36 亿以及成本收入比下降2 个百分点至18.3%。

    上半年规模增速平稳(yoy +12.8%),贷款及债券配置对资产拉动较多,存款替代同业存单。结构上增长主要驱动因素从去年的贷款切换为贷款+投资项。贷款边际向对公/票据倾斜,零售仍然保持28%以上同比增速,但个人消费类贷款增长不及去年。负债方面,存款(19H1 yoy +17.1%)与同业增长均较为积极,存款/总负债比进一步提升至58.7%,对冲了同业存单带动应付债券的收缩。

    息差同比提升,但半年环比降幅明显。公司19H1 累计NIM1.69,同比+14bps,但低于18 年的1.76。预计19H2 息差在高基数背景下有一定的压力。NIM 主要由资产端定价提升11bps 以及负债端成本节约20bps 驱动。

    名义不良率1.18%(QoQ -1bps),不良生成率改善,拨备继续增厚,信用成本1.64%基本持平于去年。公司2019 年半年报不良贷款余额为109亿元,TTM 不良净生成率1.11%环比小幅改善。结构上,次级向可疑类贷款迁徙较多,同时不良对逾期90 天以上贷款的覆盖程度有所下行,不过90 天以内不良较18 年末压缩了27%,后续还需密切观察不良新发生速度的变化。公司年化信用成本为1.94%,期末拨备覆盖率为334%,拨贷比3.94%均有所提升。公司拨备绝对水平已较为充裕,未来减值计提节奏有一定的平滑空间,但需观察新发生的边际变化。

    我们小幅调整公司2019 年和2020 年EPS(考虑转增摊薄)至1.38 元和1.59 元,预计2019 年底每股净资产(不考虑分红派息)为10.69 元,以2019-8-23 收盘价计算,对应的2019 年和2020 年PE 分别为6.5 和5.6 倍,对应2019 年底的PB 为0.84 倍。公司目前保持积极的成长性,年内依靠定价的提升和结构的改善实现了盈利的良性循环,ROE 持续提升,较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业,较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。

    风险提示:规模扩张持续放缓,资产质量大幅恶化