碧水源(300070):业绩拐点将至 三季度起重回快速成长之路

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏 日期:2019-08-25

核心观点:

    主业毛利率下降+费用率上升,上半年业绩同比下滑九成

    公司发布2019 中报,上半年公司实现营收35.56 亿元(同比-7.73%,下同),归母净利润0.26 亿元(-92.94%),业绩增速远低于营收增速主要系:

    1、收入占比56%的污水整体解决方案业务毛利率下降10pct,导致整体毛利率下滑5.6pct;2、财务费用增加34%(+1 亿元)因为长债增加且利率较高;3、管理费用同比增加45.55%,因为良业环境并表所致。公司预计三季度起业绩将逐步回升,全年业绩得到有效恢复,与中交集团合作亦不断深化。

    经营性现金流首次转正,长期债务大幅提高

    2019 年上半年经营性现金流净额1.21 亿元,是上市以来的首次转正,这主要受益于应付账款同比增加9.75 亿元,预收款项同比增加8.41 亿元,这也是非常积极的变化;投资活动现金流流出仍达到41.8 亿元,这主要是因为无形资产的增加,期末无形资产已经达到295.7 亿元。负债端长期贷款达到122.5 亿元,较去年末增加40 亿元,长期应付款达到17.3 亿元。

    在手订单充裕+运营项目加速,期待与中交的深度合作

    截至上半年末工程类在手订单175.99 亿元,运营类处于施工期订单358.49亿元,合计534.48 亿元。期末公司在手运营项目45 个,贡献运营收入4.95亿元,同比增长26%。中交旗下中国城乡已完成10.2%股权投资,并派驻董事+财务总监,我们预计公司与中交集团在项目分包、整合股东环保项目资源、项目融资等方面将深度合作。

    业绩拐点将至,三季度起重拾快速成长之路,维持“增持”评级

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.43、0.50、0.63 元/股,按照最新收盘价对应PE 分别为15.2、13.3、10.5 倍。尽管遭遇业绩滑坡,但从经营性现金流、负债结构、运营项目增加等角度的积极变化已经出现,同时中交入股后的深度合作、融资环境的改善预期等深层次变化也在酝酿中。我们预计公司业绩拐点出现,未来3 年复合增速15%以上,维持此前合理价值7.34元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预