紫光股份(000938):公司各项业务增长平稳 核心设备未来发展可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/雷鸣 日期:2019-08-25

事件

    近日,公司发布2019 年中报。2019 年上半年,公司实现营业收入228.74 亿元,归母净利润8.47 亿元,扣非归母净利润5.98 亿元,同比增长率分别为1.92%、15.51%、2.39%。

    简评

    1、公司营收及扣非归母净利润增长不及预期,下半年或改善。

    2019 年上半年,公司营收228.74 亿元,小幅增长1.92%,归母净利润8.47 亿元,同比增长15.51%。公司归母净利润增速明显高于营收增速的原因是公司上半年非经常性损益政府补贴达到2.94亿元,较2018 年同期净增长约1 亿元。因此,公司上半年扣非归母净利润为5.98 亿元,同比增长2.39%,略高于收入增速。

    我们认为,出现上述结果的原因是受宏观经济影响,企业网业务增长放缓,此外受全球云计算投资放缓及公司加大自有品牌服务器推广的影响,新华三代理的惠普服务器及存储器营收下降。因此,新华三上半年收入145.52 亿元,同比下滑4.12%,但代理业务毛利率较低,且不计入“数字化基础设施及服务”业务,所以公司上半年的数字化基础设施及服务业务收入达到115.07 亿元,同比增长15.05%,其归母净利润达11.63 亿元,同比增4.62%。

    我们预计随着下半年运营商及海外市场突破,业绩有望改善。

    2、公司加大研发投入、加强新市场拓展,期间费用率有所增长。

    由于公司加强运营商及海外市场拓展,2019 上半年期间费用率为17.52%,同比提升1.4pct。其中,销售费用率7.61%、管理费用(含研发费用)率9.57%,分别提升0.56pct、1.01pct。公司不断加大研发投入,研发费用18.12 亿元(7.96%,同比提升0.92pct)。

    3、新华三自有品牌的数字基础设施业务增长平稳,突破可期。

    2019 年上半年,子公司新华三虽然营收有所下滑,但自有品牌的数字化基础设施业务增长平稳,由于公司加大电信运营商及海外市场的拓展力度,以及自有品牌服务器、存储器收入占比提升,导致毛利率略有下降,公司数字化基础设施及服务的毛利率为33.98%,同比降低2.43pct。上半年,公司的海外收入下降16.12%,我们预计这与公司加大通过自有渠道发展海外市场有关,因此虽收入下降,但毛利率提升1.88pct。我们预计随着公司海外机构的建立完善,未来公司的海外市场收入有望实现较大突破。

    4、公司分销业务发展稳健,紫光数码净利润增速高达26%。

    2019 年上半年,公司的IT 产品分销与供应链服务收入达到141.52 亿元,同比增长2.84%,毛利率达到8.47%,同比微升0.08pct。其中,公司子公司紫光数码上半年收入达到9.99 亿元,归母净利润1.26 亿元,同比增长率分别为17.53%、25.87%。我们预计,未来公司的分销业务有望维持平稳增长态势。

    5、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2020 年营收分别为547.36 亿元、632.14 亿元,归母净利润分别为20.36亿元、24.53 亿元,EPS 分别为1.00 元、1.20 元,对应PE 分别为34X、28X,维持“增持”评级。

    6、风险提示:大额解禁减持带来的市场压力(截至2019 年6 月底,5 月解禁的两期员工持股计划已经累计减持0.76%,截至8 月22 日中加基金减持1%);公司运营商市场及海外市场发展低于预期;云计算投资回暖的节奏或增长情况低于预期;市场竞争加剧,毛利率显著下滑;国际环境变化带来的系统性风险等。