华电国际(600027)：Q2业绩同比增长193% 继续强烈推荐

事件：

    8 月23 日，华电国际公布2019 中报，上半年公司实现营业收入437.02 亿，同比增长5.21%，实现归母净利润16.52 亿元，同比增长67.43%；Q2 归母净利润达8.78 亿，同比增长193.41%。

    点评：

    Q2 电量逆势增长2.94%，税后电价同比提高4.2%

    公司Q2 发电量为491.35 亿千瓦时，同比增长约2.94%；上网电量完成460.57 亿千瓦时，同比增长约3.02%，发电量及上网电量同比增长的主要原因公司新投产机组的电量贡献，截至2019 年6 月30 日，公司控股装机容量为5,353.15 兆瓦，同比增长约8.66%。 Q2 公司平均上网电价为409.33 元/兆瓦时，同比增长1.5%，其中不含税上网电价为362.24 元/兆瓦时，同比增长4.2%。电量和电价同时提高使得公司Q2 营业收入达203.22亿元，同比增长6.59%。

    Q2 毛利率提升0.94pp，成本端小幅改善

    公司2019 年Q2 营业成本为175.18 亿，同比增长5.45%，主要是因为火电发电量同比上涨带来的发电用煤需求的提升，但成本端增速要低于收入增速。公司盈利能力有所提高，Q2 毛利率为13.90%，同比提升0.94 个百分点。根据测算，公司Q2 入炉标煤单价约为690 元/吨，同比下降1.43%。

    利息支出小幅下降，管理费用下滑明显

    截至2019 年6 月底，公司有息负债规模达1109.97 亿元，同比去年同期下降114.6 亿元，下降幅度明显；公司资产负债率为68.76%,较去年同期下降5 个百分点。19 年上半年公司利息支出为27.75 亿，较去年同期下降1.6 亿元。管理费用方面，2019年上半年，公司管理费用为6.54 亿元，同比减少23.57%，主要原因是2018 年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。

    盈利预测及估值：

    预计公司2019 年-2021 年能够实现归母净利润35.32 亿、45.94亿和48.58 亿元，同比增长108.33%、30.05%和5.75%，实现EPS 为0.36 元、0.47 元和0.49 元，对应PE 为11.31、8.7 和8.22倍。

    公司历年分红率约40%，预计2019-2021 年现金分红为0.14、0.19 和0.20 元/股，对应股息率为3.54%、4.6%和4.86%。2019年煤炭均价回落，公司盈利能力将继续修复，华电国际作为全国性的优质火电龙头公司，业绩弹性强，估值位于底部，维持强烈推荐评级。

    风险提示：

    电价下调的风险、煤炭价格大幅上涨的风险