世茂股份(600823)：业绩稳健增长 聚焦一二线城市

事件。公司公布2019 年半年报。报告期内，公司实现营业收入128.21 亿元，同比增加5.54%；归属于上市公司股东的净利润15.86 亿元，同比增加9.80%；实现基本每股收益0.42 元。

    2019 年上半年，受物业管理和住宅销售收入增加的推动，公司营收增加5.54%，归母净利润增加9.80%。根据公司2019 年半年报披露：（1）2019年上半年，公司合并报表范围内主营业务收入（现金流入），合计128.21 亿元。其中，房地产营业收入124.62 亿元，同比增幅5.57%；其他营业收入为3.59 亿元，同比增幅4.68%。（2）2019 年上半年，公司实现住宅销售收入94.48 亿元；商业地产销售收入26.60 亿元；房地产租赁收入3.55 亿元；酒店服务业务收入1.25 亿元；物业管理收入2.23 亿元；其他业务收入1139.55万元。（3）2019 年上半年，公司实现签约额122 亿元，同比减少24%；实现销售签约面积约57 万平方米，同比减少34%。根据公司2019 年半年报披露：2019 年上半年，房地产开工面积约87 万平方米；竣工面积约38 万平方米；房地产出租面积约153 万平方米，取得租金收入约3.55 亿元，综合出租率约88%。截止2019 年上半年，公司共持有在建/待建的土地储备面积超过1391 万平方米。

    投资建议。布局一二线城市，打造商业地产龙头，给予“优于大市”评级。公司是世茂集团下属的集综合商业地产开发销售、运营管理等多个业务板块于一体的综合地产上市公司。公司聚焦长三角、环渤海及海西等地区的一、二线经济发达城市。截止2019 年上半年，公司共持有在建/待建的土地储备面积超过1391 万平方米。我们预计公司2019-2020 年EPS 将是0.76 元和0.90元，对应RNAV 是18.74 元。参考同行业相关上市公司近期估值水平，我们给予公司2019 年6-7 倍动态PE，对应的合理价值区间为4.56-5.32 元，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示：公司面临销售不达标和销售价格下行风险，以及经济下行影响商办物业租赁风险。