盈趣科技(002925)：Q2经营表现略超预期 期待下半年电子烟业务发力

投资要点

    公司发布2019 年半年报：报告期内公司营收16.30 亿元（+24.71%），归母净利润4.17 亿元（+5.08%），扣非归母净利润3.79 亿元（+3.90%）；其中19Q2 实现营收9.37 亿（+45.85%），归母净利2.63 亿（+16.18%）；Q2 业绩表现略超预期，拐点或已出现。

    家用雕刻机快速增长，新客户持续开拓：报告期内，公司（1）创新消费电子产品销售收入10.74 亿（+21.65%）增幅较大，虽然电子烟精密塑胶部件销售收入同比下降，但家用雕刻机及熨烫机同比实现大幅增长，期内该项业务实现毛利率41.42%（-8.72pct），维持较高水平；（2）智能控制部件销售收入3.61 亿（+7.18%），罗技、Asetek 客户的增长预期保持稳定，此外去年收购的SDW 和SDH 智能控部件产品贡献增长，由于关税影响拖累收入增长，公司投建马来西亚工厂转移部分对美出口，预期下半年增速环比提升，该项业务综合实现毛利率27.77%（+0.7pct）；（3）汽车电子销售收入0.46 亿（+66.55%），预期是由主要合作客户宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车订单上半年增长较快所致；（4）技术研发服务实现销售收入0.48 亿（+181.07%），系SDW 和SDH 并购增加较多所致；（5）其他业务综合实现1 亿销售（+138.08%），增长主要来源耗材、配件。

    IQOS 业务下半年增长有望回暖：展望下半年：（1）IQOS 3.0 更新版本或于下半年实现放量，公司作为重要供应商有望实现订单增量，预期下半年电子烟业务环比回暖；（2）4 月30 日菲莫国际IQOS 产品过审美国FDA 的PMTA 审批，成为第一个被允许在美国销售的加热不燃烧烟草产品，公司是过审型号为IQOS 2.4 代的核心供应商、与PMI 绑定深厚，随着美国区业务的持续增长，公司电子烟业务恢复增长。

    产品结构变化导致毛利率下降，期间费率小幅上升：期内公司毛利率38.22%（-4.91pct），系高毛利率电子烟业务销售占比降低所致。期间费率合计10.23%（+0.3pct），其中销售费率1.46%（-0.20pct）；管理+研发费率达10.25%（+1.11pct），系股权激励、研发投入增加所致；财务费率达-1.48%（去年同期为-0.86%），系利息收入增加所致。综合来看，公司的归母净利率25.62%（同比下滑4.78pct）。

    存货、应收款增长，现金流下滑：期内公司经营性现金流量净额1.82亿，同比减少58.79%，主要系本期营业收入增长较快，应收账款和存货占用营运资金较多所致。19H1 账上存货较期初增加1.88 亿至5.22 亿，存货周转天数较去年同期74.19 天上升2.26 天至76.45 天；应收账款及票据合计较期初增长2.22 亿至9.63 亿，应收账款周转天数同减1.86 天至91.49 天；应付账款及票据较期初增长1 亿至6.64 亿。

    盈利预测与投资评级：我们预计19-21 年分别实现营收36.75 /46.82/59.37 亿，同增32.3% /27.4% /26.8%；归母净利9.60 /11.71 /13.92 亿，同增18.0% /21.9% /19.0%。当前股价对应PE 为18.76X/15.39X/12.94X，维持“买入”评级。

    风险提示：贸易战影响国外客户订单，电子烟业务不达预期。