宁沪高速(600377)：1H业绩因收到分红错期与地产超我们预期 主业稳健增长

2Q 业绩略超我们预期

    公司2Q 收入同比+7%，净利润同比-15%，扣除瀚威一次性收益净利润同比+20%。1H 营收48.35 亿元，同比-6%；归母净利润22.82亿元，同比-8%（下滑因2Q18 合并瀚威一次性收益4.3 亿元）；扣非净利润同比+10%。我们此前预测1H 净利润21.4 亿元，超预期的1.5 亿元利润主要来自：房产约4000 万元与江苏银行江苏租赁分红1.15 亿元投资收益。

    1H 各业务板块：1）收费公路：参控股路段收入除环太湖公路外均实现增长。控股路段车流量同比+6%；收入37.80 亿元，同比+5%；毛利润同比+4%，毛利率下降0.8ppt。其中核心资产沪宁高速车流量/收入同比+5%/+5%，毛利率同比+2%。广靖锡澄收入+3%，但因大修造成养护成本偏高、自身毛利率下滑13ppt。参股路产投资收益增长较快，同比+25%。2）配套服务业务收入6.11 亿元，同比-15%，主要由于油罐改造油品销量下滑影响，毛利率继续提升1ppt。3）房地产收入4.12 亿元，同比-48%，但因交付均价同比提高、毛利率提高11ppt，净利润仅-6%。

    资本支出：全年计划56.42 亿元，1H 完成26.90 亿元，其中路产建设15.71 亿元，金融投资认购富安达资管计划9.40 亿元。

    发展趋势

    我们预计2H 扣非利润增速环比放缓。1）江苏租赁与江苏银行两年分红季度错位，分别为3Q18、2Q19；2）养护成本高峰在2H；3）我们估计撤站费用化成本与ETC 优惠影响约2%的2019e 利润。

    我们认为可能的超预期点：油品销售回升；2H 房地产结算进度。

    长期关注新路产贡献。在建的五峰山大桥、常宜高速、宜长高速将于2020 年竣工，我们预计IRR 分别为10%/7%/5%；公司拟以资本金12.4 亿元投资建设龙潭过江通道，获54%股权，计划今年开工，工期5 年，我们预计亦有8%的IRR 回报。

    盈利预测与估值

    维持2019/20 年盈利预测42 亿元（扣非+7%）/45 亿元（扣非+8%）。

    当前A/H 股价对应12.0/11.1 倍2019 年P/E、11.1/10.3 倍2020 年P/E，4.8%/5.2% 2019 年分红收益率、5.0%/5.4% 2020 年分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价11.49 元/12.47 港币，对应14/13 倍2019 年P/E，13/12 倍2020 年P/E，15%/20%空间。

    风险

    五峰山等新投资项目不及预期，路网分流。