振华科技(000733):聚焦主业初见成效 军工电子后劲十足

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张润毅/张高艳 日期:2019-08-25

振华科技2019 中报业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2019 年中报,实现营业收入21.73 亿元(-28.08%)、归母净利2.19 亿元(+33.75%)、扣非后归母净利1.84 亿元(+38.21%)。我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。我们维持前期盈利预测,预计公司2019-21 年归母净利分别为3.21/3.93/4.91 亿元,对应EPS为0.62/0.76/0.95 元(CAGR 23.7%),目标价20 元,维持“买入”评级。

    聚焦主业、剥离低效资产,军品核心业务增长趋势良好。1)2019 年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产,5 月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围,其1-4 月实现收入3.22 亿元、同比下降77.7%。

    2)新型电子元器件板块实现收入18.31 亿元(+19.66%),营收占比提升至84.28%,公司核心主业进一步凸显。

    经营质量显著改善,盈利能力大幅提升,净利润实现高增长。1)经营利润:

    新型电子元器件板块2019H1 实现利润总额2.69 亿元(+43.78%),是净利润高增长的主要来源。2)毛利率: 新型电子元器件2019H1 毛利率47.40%、提升6.32 pct,是公司盈利改善的关键。3)经营效率:2019H1应收账款及票据31.19 亿元(-32%)、存货8.73 亿元(-20%),“两金”

    运营效率明显提高,经营质量显著改善。4)成本管控:2019H1 公司期间费用率26.54%,大幅提升11.37 pct 主要是受低效资产剥离影响所致,其中管理费率、财务费率和销售费率分别同比提升7.75 pct、2.75 pct 和0.88pct, 管理费率还受到研发投入加大影响, 2019H1 研发投入1.37 亿元(+26%)。

    减负增效聚焦主业,激励方案彰显长期发展信心。1)公司自2018 年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业,2019 年8 月16 日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿2.1 亿元的债权,加快处理低效剥离资产的未决事项。2)公司于近期推出新的股权激励方案,根据股权激励考核要求,2018-2022 扣非净利润CAGR不低于13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才,我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。

    风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩;3)激励计划方案审议不通过的风险。