劲嘉股份(002191):业绩增速符合预期 产品结构持续优化

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期:2019-08-25

投资要点

    事件:劲嘉股份发布2019 中报,公司2019 上半年实现营收18.65 亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润4.65 亿元,同比增长22.64%;实现扣非后归母净利润4.52 亿元,同比增长25.24%。二季度单季营业总收入8.55 亿,同比增长7.53%,归母净利润2.06 亿,同比增长23.71%,扣非归母净利润1.98 亿,同比增长30.69%。

    规模效应显现,彩盒业务高增长。1)利润率基本保持稳定。2019H1,公司综合毛利率43.05%(-0.99pct),净利率26.83%(+0.45pct),Q2/Q1 毛利率分别为42.16%(+1.28pct)/43.81%(-3.33pct),Q2/Q1 净利率分别为26.10%(+2.18pct.)/27.45%(-1.33pct.)。2)彩盒业务收入毛利双双高增长。分产品来看,19H1,烟标收入13.40 亿元,同比增长6.55%,毛利率43.75%(-0.22pct);彩盒收入3.36 亿元,同比增长80.64%,毛利率32.71%(+6.66pct);镭射包装材料收入3.28 亿元,同比增长2.99%,毛利率17.61%(-6.16pct)。3)优化运营,降低费率,规模效应逐步显现。19H1,销售费率3.08%(-0.2pct.),管理费用6.23%(-5.44pct.);存货周转天数121.97 天,较去年同期下降20.

    08 天,应付账款周转天数91.22 天,较去年同期增加31.01 天,对下游议价能力有所提升。

    烟标业务进展良好,大包装产业全力推进。在烟标方面,公司把握烟草行业稳中向好的发展机遇,实现烟标产品的营业收入比上年同期增长6.55%;在彩盒产品实现营收同比增长80.64%。卷烟行业经历了2015-2016 年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业18 年实现税利总额1.2万亿元,同比增长3.69%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求,行业份额倾向于集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,随着烟标行业集中度提高,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。积极拓展新客户,彩盒包装迈大步伐。3C 产品的包装、精品烟酒的包装等发展良好,特别在高端包装方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利;公司与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,预计在今年9 月份开始生产;开拓新客户包括灵犀,氪墨,特维普,魔笛等新型烟草品牌, 取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。

    携手云南中烟、小米生态链,深入布局新兴烟草渠道。2018 年全球新兴电子烟销售规模达到277 亿美元,同比增长60.6%,维持高速增长,而国内仍处于产业初期,千亿级市场待探索。公司新型烟草业务2B 端,与云南中烟工业签署战略合作框架协议,同时与其子公司成立嘉玉科技,未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产;2C 端,和米物科技等成立因味科技,今年6 月中旬推出新产品FOOGO(福狗),采用扑克牌概念,推出J、Q、K 三个系列产品,K 系列已正式发布并在6 月18 日在京东预售,J 系列预计在8 月份推出,加热不燃烧产品Q 系列预计将在下半年发布。短期内,基于对新型烟草行业的高增长预期,产业链标的估值有望打开向上空间。中长期看,新型烟草的技术壁垒将加速产业链向龙头整合,新增耗材领域将逐步助力企业实现新的业绩兑现模式。

    美国FDA 批准销售,静待国内电子烟政策落地。2019 年,新型烟草有望在全球范围内迎来新风口。国际市场上,5 月1 日FDA 正式批准IQOS 在美国销售,有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来份额集中和产业集群附加值提升双重利好,相关标的有望因此受益。

    投资建议:我们预估公司2019-2021 年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元,同比增长22.88%、15.65%、12.81%,对应EPS 为0.61、0.70、0.79 元,维持“增持”评级。

    风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;