沃森生物(300142)公司研究:扣非业绩高速增长 13价肺炎疫苗未来市场可期

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/祁瑞 日期:2019-08-25

扣非净利润高速增长,公司业绩已回归正轨。公司发布2019 年中期报告,上半年实现营业收入5.00 亿元,同比增长33.63%;归属于上市公司股东净利润0.85 亿元,同比增长16.09%;归属于上市公司股东扣非净利润为0.81亿元,同比增长84.86%;EPS 为每股0.055 元,同比增长15.97%。在疫苗行业监管趋严的大背景下,公司业绩回归正轨。公司二季度实现营业收入3.24 亿元,同比增长26.25%,归母净利润0.45 亿元,同比下降9.25%,扣非净利润0.42 亿元,同比增长0.79%。财务指标上: 整体费用端看,期间费用率19 年H1 为34.18%,18 年H1 为31.06%,其中销售费用1.94亿,同比增长40%,销售费用率33.26%,同比下降5.87 个百分点,我们认为主要是公司加大市场推广,自主疫苗销量稳步增长,同时销售费用较低的一类苗占比增大的原因;管理费用0.69 亿元,同比增长109%,主要是公司期权激励分摊费用2798 万元,同时会议费、咨询费等增加的原因。财务费用-180 万元,同比减少157%。其他财务指标看,报告期内应收账款4.99 亿元,同比增长1.06%。存货2.68 亿元,同比增长0.56%。经营性活动现金流净额为-0.58 亿元,同比增长26.49%,上年同期为-0.79 亿元,主要是销量增长带来的回款增加。

    公司是所有疫苗企业中唯一一个自身疫苗品种19年H1 批签发都保持增长的企业。公司自身生产质量管理严格规范,一类苗品种AC 多糖稳定增长17%,工艺难度要求比较高的百白破疫苗大幅增加,上半年批签发387 万支;二类苗整体在批签发下滑的情况下保持增长,23 价肺炎疫苗同比增长16%,ACYW135 疫苗同比增长31%,AC 结合疫苗同比增长94%。行业监管趋严的情况下,公司的生产能力优势开始显现,预计整体将继续保持增长态势。

    公司13价肺炎多糖结合疫苗处于审批尾声,未来市场可期。根据药监局网站审评进度, 13 价肺炎多糖疫苗结合疫苗目前已经在生产现场检查阶段,公司产品有望于19 年年内获批上市,未来市场可期。2 价HPV 揭盲有望年内完成,9 价HPV 疫苗研发持续推进,公司业绩有望迎来高速增长期。

    盈利预测:预计公司19-21 年归母净利润分别为2.15 亿元、13.01 亿元以及18.14 亿元,对应PE 分别为202X、33X 以及24X;EPS 分别为0.14 元、0.85 元以及1.18 元。维持 “买入”评级。

    风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种审评进度低于预期。