中煤能源(601898)2019中报点评:煤炭产销大涨致盈利显增 关注煤电化新产能布局

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/张绪成/陈晨/王瀚 日期:2019-08-25

  投资要点

      事件:

      公司发布2019 年半年报,实现营业收入610 亿元,同比增长21.3%;归母净利润37.9 亿元,同比增长39.8%;扣非归母净利润37.5 亿元,同比增长36%;经营性净现金流102 亿元,同比上涨24%;基本每股收益0.29 元。

      点评:

      2019H1 业绩同比大增,主因煤炭盈利显著增强、投资收益大幅增加公司2019H1 归母净利润37.9 亿元,同比增长39.8%,主要原因包括:

      一是煤炭行业板块盈利增强,当期毛利为163 亿元,同比上涨36 元,涨幅28.4%;二是投资收益大幅增加,当期为14 亿元,同比增加5.5亿元,涨幅65%,主要是参股公司净利润增加。

      煤炭板块盈利大幅上涨,主因商品煤产销量大幅上涨公司2019H1 煤炭板块的毛利为163 亿元,同比上涨36 亿元,涨幅28.4%,主要原因包括:一是自产煤的产销量同比大幅增长,商品煤产量5056 万吨,同比上涨37.4%,主要原因是纳林河二号煤矿、母杜柴登煤矿顺利投产、小回沟煤矿试运转以及山西平朔矿业恢复生产;二是买断贸易煤销量上涨,当期销量为4927 万吨,同比上涨26.4%。公司自产商品煤单位销售成本214 元/吨,比上年同期增加6.47 元/吨,涨幅3.1%,主要由于工程量和材料消耗量同比增加、单位折旧及摊销成本上涨等;自产商品煤售价当期为504 元/吨,同比下跌16 元/吨,跌幅3.

      1%。公司贸易煤销售价格462 元/吨,同比下降9.6%。综合来看,商品煤成本上涨、价格下跌导致毛利率降低,但销量大幅上涨弥补了毛利率降低带来的缺口。

      煤化工板块盈利微增,主因产品单位毛利提升以及尿素销量大幅提升公司2019H1 煤化工板块聚烯烃和尿素两个主要产品毛利为22.6 亿元,同比上涨0.3 亿元,涨幅1.3%。公司聚烯烃当期销量72.8 万吨,同比下跌0.3%;尿素当期销量128.6 万吨,同比增长24.1%。公司2019H1 聚烯烃单位售价为7443 元/吨,同比下跌503 元/吨,跌幅6.3%,聚烯烃单位成本当期为5533 元/吨,同比下跌549 元/吨,跌幅9%;尿素单位售价为1826 元/吨,同比增长27 元/吨,涨幅1.5%,尿素单位成本当期为1095 元/吨,同比上涨13 元/吨,涨幅1.2%。聚烯烃成本领先售价下跌,导致毛利率上涨,虽销量小幅下跌但仍使盈利上涨;公司尿素销售价格领先成本上涨且销量大幅增长,致使盈利上涨。

      煤电和煤化持续推进产业结构优化,打造煤-电-化等循环经济新业态据公司公告,煤矿方面大海则煤矿(1500 万吨,权益100%)取得项目复工建设,母杜柴登煤矿(600 万吨,权益51%)、纳林河二号煤矿(800 万吨,权益66%)投产运营将进一步释放产量,小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目试生产良好并将于四季度正式投产,里必煤矿400 万吨产能开工建设;煤化工项目方面,鄂能化公司合成气制100 万  吨/年甲醇技术改造项目已于2018 年10 月正式开工建设;同时,公司积极推进煤电一体化,上海能源2×350MW 热电项目1 号机组、新疆2×660MW 电厂项目两台机组全部投产,平朔公司2×350MW、 2×660MW 低热值煤发电项目建设有序推进,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。

      盈利预测:2019-2021 年EPS 为0.49、0.51、0.54 元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2019-2021 年EPS 分别为0.49、0.51、0.54 元,目前价格4.38 元,对应PE 分别为9.0X/8.6X/8.1X,维持对公司的“增持”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期