八一钢铁(600581):Q2需求改善盈利环比好转

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/郭皓/邓轲 日期:2019-08-25

投资要点

    业绩概要:公司发布2019 年半年度报告,上半年公司实现营业收入95.42 亿元,同比增长16.2%;实现归属上市公司股东净利润1.24 亿元,同比减少42.

    7%;扣非后归母净利润为1.2 亿元,同比减少43.1%。报告期内EPS 为0.08 元,单季度EPS 分别为-0.13 元和0.21 元;

    吨钢数据:公司上半年钢材产量为263 万吨,同比增长12.3%,其中建材产量110 万吨,同比增长15.4%,板材产量153 万吨,同比增长10.2%。由于半年报未单独披露钢铁行业营收情况,我们结合半年报数据大概折算吨钢售价3624 元,吨钢成本3292 元,吨钢毛利332 元,同比分别增加120 元/吨、177 元/吨和(-57)元/吨;

    需求复苏盈利现企稳迹象:2018 年财政政策偏紧背景下,国内基建投资增速回落明显,其中新疆受制于封闭的地域环境受影响程度更甚,全年疆内固定资产投资大幅下降25.2%,钢材需求收到较大抑制。今年以来随着逆周期调控政策频发推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,信用环境和资金面有所改善,疆内固定资产投资累计同比增速于今年4 月份转正,对钢材需求有所提振。从季节性来看,受冬季疆内建筑钢材市场需求大幅减少影响,造成一季度显著亏损。进入4 月份随着宏观及季节性需求复苏,疆内钢价抬升幅度强于内地。从另一个角度来看,由于前期疆内供需过剩,倒逼公司加大疆外销售,运价运量增加导致销售费用居高不下,2018 年下半年至今年一季度吨钢销售费用持续维持在200 元以上的高位,但二季度吨钢销售费用已大幅降至151 元,间接表明疆内供需改善使得钢材外流减少。整体来看,进入二季度随着下游需求逐步回暖,带动疆内供需改善,叠加吨钢销售费用大幅减少,公司二季度盈利改善较为明显,但受制于一季度拖累,上半年整体盈利同比依然有较大幅度下滑。其他财务数据方面,报告期内,管理费用同比增长40.7%,主要系安保及绿化费用增加;财务费用同比下降23%,主要系公司贴现费用降低;

    基建复苏力度仍有待观察:虽然自去年下半年以来政府多次释放关于基础设施建设的积极信号,包括提高地方政府专项债发行限额、加快专项债发行进度、放宽资本金限制等。但从结果来看,目前基建投资仅处于弱复苏状态,与年初偏强的市场预期有一定偏离。目前政府刺激基建主观意愿已经转为积极,但下半年基建投资的复苏力度仍取决于资金来源等客观条件的改善,考虑到疆内需求对基建的依赖度,将对公司业绩产生重要影响;

    投资建议:今年以来钢铁下游需求依然维持向好趋势,但环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端有所增加,行业整体盈利显著下滑。随着基建投资回升带来疆内需求改善,公司二季度盈利环比好转,下半年基建复苏力度仍需观察。后续随着旺季需求展开,需求的持续性有望阶段性修复当前市场悲观预期,钢铁股存在反弹空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.23 元、0.25 元和0.29 元,对应PE 分别为14X、13X 和11X,维持“增持”评级;

    风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。