深信服(300454)半年报点评：营收增速符合预期 行业报表角度优质公司典范

事件

    披露2019 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入15.59 亿元，同比增长32.27%；归属于上市公司股东的净利润6684.95 万元，同比下降46.46%。

    营收30%+增速符合预期，下半年高增持续是大概率事件公司整体收入增长32%，其中Q2 单季收入加速至40%。营收快速增长，我们预计主要与信息安全业务拉动有关（同比增长约30%）。信息安全业务增速加快，预计主要与态势感知在内新品推广和相关行动推安全运营放量有关。考虑政策驱动行业景气周期，安全业务拉动整体营收维持高增是大概率事件。

    云业务增速37%低于预期属短期波动，中长期展望不变云业务同比增长约37%。考虑业务结构，预计其中超融合业务增速低于50%。

    低于预期预计主要有两个原因，第一宏观环境疲软，第二销售策略变化，即年初以来资源投向中高端市场。若宏观经济企稳，考虑销售策略调整，全年云业务增速恢复值得期待。产品竞争力决定，超融合行业低渗透率下，我们对业务中长期展望维持不变。

    盈利压力主要与研发高投入有关，建议关注投入产出比变化盈利端，公司毛利率下滑2 点8 个百分点，主要与业务结构变化有关，如较低毛利的安全服务和云业务占比提升。剔除股权激励后，公司费用率保持稳定。其中，销售费用和管理费用分别同比增长31%和38%。费用端压力主要体现于研发，研发投入同比增长50%（不含股份支付）。预计高投入仍将持续一定时间，后续建议关注投入产出变化。

    重申战略看好，计算机行业报表角度优质公司典范我们此前曾发布报告《财务视角，再看深信服——公司系列专题研究之一》，18 年年报显示相关财务指标仍保持健康。公司收入高增，短期投入只为夯实长期护城河。维持2019~2020 年净利润6.21/8.12/10.97 亿元，维持“增持”评级

    风险提示：费用率上升导致净利润下降；超融合业务收入增速低于预期