科大讯飞(002230):核心业务卡位优势明显 费用控制成效显著

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李沐华/齐佳宏 日期:2019-08-25

  本报告导读:

      公司举办交流日活动。公司核心业务优势明显,受财政影响趋弱,费用控制成效显著,维持增持。

      事件:

    8月23日,公司召开交流日活动。

      评论:

    维持增持。核心业务优势明显、受财政影响趋弱、费用控制成效显著,维持预测2019-2021 年EPS0.41/0.62/1.02 元,维持目标价40.58 元。

    公司在三大场景具备明显优势,望成主要增长点。1)办公场景:公司在围绕办公场景的全栈产品体系已经形成,涵盖针对轻度用户(客单价千元以下)的听见网站服务、针对中度用户(客单价几千元)的M1/录音笔/办公本、针对B 端用户(客单价超万元)销售的转写机等。2)教育场景:B 端业务渗透率仍有大幅提升空间,并借助B 端数据积累向C 端延展,逐步实现业务内涵(教育信息化到AI)、商业模式(项目模式到产品制、运营制)的两个进阶。3)政法场景:政法业务已覆盖31 个省份,在高院、省检等高级别机构中覆盖率已超90%,政法行业数据保密性要求高,且标准化程度较高,公司卡位优势明显。4)我们认为,公司在3 大核心场景均已借助G 端卡位优势+B 端细分行业数据优势构建起护行业护城河,并有望逐步加码C端业务,实现数据变现。

    赛道聚焦/C 端业务发力,受财政情况影响趋弱。1)公司近年来营收增速有所下滑,除公司开始主动聚焦核心赛道,对未来发展空间不大的产品进行战略收缩之外,也与政府财政压力增大有关。2)我们认为,政府财政压力增大对公司的影响将逐步减小:①随着业务探索阶段结束,公司业务将更聚焦于教育、医疗等核心赛道,这些领域具有逆周期属性;②C 端业务占比望进一步提升,2019H1 公司C 端业务(含智能硬件、开放平台、电信增值产品运营、移动互联网产品及服务、个性化学习等)营收增速45%,高于公司整体增速13.7pct,营收、毛利占比分别达37.3%、39.8%,较上年同期提升3.5pct、2.5pct。

    费用控制成效显著,利润率望逐步回升。1)2019H1 公司销售费用增速20.4%,管理费用增速30.7%,均远低于2018H1(77.1%、65.6%),表明公司费用控制已取得显著成效。2)公司在业务探索期经历了技术人员快速扩张(2016、2017 年)和营销人员快速扩张(2018 年)阶段,随着公司业务逐步聚焦,渠道建设趋于完善,有望将资源集中投放在核心赛道,对新增人员的需求将得到有效控制,利润率有望逐步回升。

    风险提示:财政压力较大致公司B 端业务扩张受阻等