天虹股份(002419):百货承压 超市稳健发展 外延扩张稳步推进

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/高峰 日期:2019-08-25

百货承压,超市稳健发展,外延扩张持续推进

    公司发布半年报,1H19 销售额同比增长5.1%,实现营收96.8 亿元,同比增长1.61%;实现归母净利润5.03 亿元,同比增长3.65%。测算上半年零售主业收入同比下降0.23%,净利润同比增长0.5%;其中2Q19 主业收入同比增长2.47%,环比提升4.96pp。公司1H19 末共拥有门店316 家,其中百货/购物中心/超市/便利店分别为68/15/82/152 家,上半年新开两家购物中心(均含直营超市);分别新开/关闭便利店18/25 家,预计下半年公司将开店提速。同时,1H19 同店下滑0.72%,其中百货/购物中心/超市/便利店的同店增长分别为-6.11%/-0.08%/9.07%/4.06%。分区域看,华南区和华中区仍为公司主要收入来源,收入占比分别为62%和12%,同店增长分别为-0.53%和3.14%,华中区表现优秀。

    毛利率稳步增长,人工租金承压拖累业绩

    公司1H19 主营毛利率为26.92%,同比增升0.8pp。分区域看,华南区和华中区毛利率为27.26%和25.86%,分别同比提升0.08pp 和1.53pp,新拓展区域仍有优化空间。上半年销售管理费用率为22.05%,同比提升1.85pp,其中人工、租金等刚性费用提升明显,拖累公司的业绩表现。

    盈利预测及投资建议

    公司围绕“数字化、体验式、供应链”三个维度夯实核心竞争力,获客能力和用户在店时长不断优化,同店毛利额稳步增长,外延扩张持续推进,对外进行管理输出。考虑今年以来可选消费疲软、百货承压,下调19-21年归母净利润为9.9 亿、11.0 亿、12.4 亿元,三年复合增速为11.1%;考虑行业可比公司估值约为13X,以及公司的行业龙头地位和外延扩张能力,给予19 年17X PE,对应每股的合理价值为14 元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争持续加剧、消费复苏不达预期;新业态孵化、与腾讯战略合作低于预期;区域扩张的门店数量和质量低于预期。