中信建投(601066):投行业务依旧强劲、信用减值回转提升利润率

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2019-08-25

H119 中报与业绩预告一致。H119 实现营收59.06 亿元,同比+12.21%;归母扣非净利23.16 亿元、同比+37.48%,加权平均ROE 5.31%。Q2 营收27.98 亿元,同比+11.31%、环比-9.97%,归母扣非净利8.42 亿元,同比+20.13%、环比-42.91%。就营收贡献弹性来看,H119 公司投资收益+公允价值变动损益同比+60%,其中投资收益同比+112%,贡献最大弹性。就营业利润来看,财富管理业务利润率大幅+18.94pct,推动营业利润占比30.22%(VS 去年同期20.44%)。

    投行业务依然强劲。H119 公司股承16 家(行业第1)、主承销额行业第4(IPO主承销额行业第4)。上半年科创板报会项目行业第1,首批25 家科创板IPO 项目数量行业第1。H119 公司债承规模市占率12.26%仅次于中信12.30%位于行业第2,公司债规模第1 持续保持领先地位。H119 公司投行业务板块营业利润同比+15%,占整体营业利润30.11%。

    财富管理受益信用减值冲回利润率大幅提升。H119 公司财富管理业务营业利润占比30.22%超过投行板块30.11%,主要系股市回暖带来的手续费及佣金净收入同比+27%,此外信用减值回转0.97 亿元(去年同期损失2.44 亿元)。综合影响下财富管理收入同比+13%,营业利润率同比+19pct。

    投资建议:维持公司以投行实力为核心的竞争力依旧强劲、受益目前资本市场改革成长性较好的判断,但基于以下几点仍维持原“卖出-B”评级。 1)虽然6 月底公司股价一定幅度下跌,但较年初仍+112.30%涨幅(VS 头部券商+28.28%、上市券商+34.82%)。此外互联互通、同股同权下公司AH 股溢价率279%。2)130 亿元增发完成后,10%左右的长期可持续ROE 支撑2.0-2.5xP/B 是合理的,公司2019EP/B 达3.49x,大幅高于可比公司。我们认为公司盈利能力难长期支撑目前估值。

    风险提示:市场景气变化;政策变化;行业竞争加剧。