小熊电器(002959)：创意小家电来袭

小熊的诞生，从ODM 到自主品牌的逆袭：1）凭借创意产品与电商渠道，正式切入小家电市场：以ODM 起家的小熊随着逐步推出像酸奶机、电炖盅及养生壶等差异化的细分产品，并且通过快速发展的电商渠道进行布局和销售，以多样化的产品，同时极具性价比的价格逐步建立了自身的市场地位，成为了以细分产品为代表的小家电品牌。我们认为公司能够成功从ODM 切换至自有品牌的原因一是避开了已充分竞争的小家电传统品类，坚持以设计生产小巧、个性化的细分小家电品类为主，从而建立了自身的细分市场份额；另一方面则是公司精准把握住电商时代所带来的发展红利。2）股权结构集中，治理结构稳定：创始人李一峰、张红夫妇通过直接或间接的方式合计持有公司65.22%股份，为公司的实际控制人，股权结构集中稳定。

    萌系小家电，打造生活美学：1）产品线丰富，全面提升生活品质：公司的核心战略始终围绕着产品多元化发展，产品适用范围近年来也逐渐从年轻人延伸至母婴、中老年人客户群体。2）高毛利高费用模式，盈利能力持续提升：小熊的产品定位于高性价比的创意小家电，故大部分产品的均价都处于行业偏低的价格范围。但低价并没有牺牲公司的利润率，反而小熊的毛利率在行业内处于中上水平。

    细分市场王者，充分挖掘细分市场需求：1）无限创造力，品类不断推陈出新：小熊显然是一家靠多品类扩张而获得成功的小家电企业，产品多元化一直都是公司的核心战略。但小熊的产品多元化体现在对细分市场的挖掘，使得公司得以避开传统小家电的竞争红海，获取长尾增量需求。2）颜值即正义，研发设计保障产品力：产品外观设计代表着公司最基本的审美能力，也是产品带给消费者最直观的感受。

    线上经销先行者，或遇行业挑战：公司是淘宝最早实践“网络授权”销售模式的小家电厂商之一，目前以电商销售渠道为主的小熊在线上收入占比为90.41%，线下收入占比9.59%。

    外协比例不断降低，生产效率持续提升：伴随着未来募投项目的逐步落地，公司产能将得到进一步提升，为小熊带来持续增长动力。

    募投项目呈现未来增长点：项目实施后，公司将新增2460 万台小家电产能，同时制造研发能力将得到强化，全面提升公司竞争力。

    投资建议：未来伴随着公司对渠道布局的完善，公司将以更具性价比、更具创意的外观设计及细分功能的产品结构取胜于小家电市场，进一步提高市场份额。我们预计公司 19-21 年收入规模 26.8、33.6、41.4 亿元，增速 31%、25%、23%，净利润 2.4、3.0、3.6 亿元，增速30%、23%、21%，对应 EPS 分别 2.01、2.46、2.99 元/股。公司 IPO 发行价格为 34.25 元/股，分别对应 19-21 年 17.0x、13.9x、11.5xPE。根据行业内现有上市公司估值情况，我们认为公司的合理估值区间为2019 年25-30 倍PE，对应目标价格区间为50.3-60.3 元/股。

    风险提示：原材料涨价风险，线上销售不及预期风险，宏观经济变动风险。