新北洋(002376)：中报承压 预计Q3增速转正

投资要点：

    公告：公司公告中报业绩，报告期内，公司实现营业收入9.78 亿元，同比下滑15.07%，符合市场预期；实现归母净利润1.56 亿元，同比下滑-10.68%，符合市场预期；扣非归母净利润9817 万元，同比下滑42.18%，低于市场预期。

    2019H1 收入下滑，但符合市场预期，预计Q3 收入增速转正。2019H1 公司收入下滑15.07%，主要原因为：1）19 年主要收入增量来自金融，但STM 整机出货集中在2019H2；2）Q2 物流柜客户因为经营指标调整，延缓出货，预计全年出货不变，整体出货量前低后高；3）零售客户拓展低于预期。

    刚性管理费用无法压缩，研发投入同比增长24.25%是影响利润端两大原因。销售费用/财务费用分别下滑23.14%/34.22%，符合年初控费增效目标；管理费用同比增加3.42%，主要因为管理人员相关固定，刚性薪酬支出无法压缩。另外，研发投入同比增长24.25%，预计主要投向新无人化方向，如医疗行业无人化机具等。

    华菱电子股权处置收益4990 万元，优化华菱电子股权结构，新北洋也将受益。Q2 公司转让华菱电子部分股权，有利于华菱电子战略落地，进一步优化其股权结构， 促进其长远发展， 符合新北洋的长期发展的需要。转让完成后，公司仍将持有华菱电子 26.80%的股份（与北洋电气合计持股48.10%），是华菱电子第二大股东，仍直接受益华菱电子长期发展。

    经营性现金流净额转正，现金流管理目标兑现。公司2018 年经营性现金流净额下滑较快，2019 年初提出加钱回款目标，2019H1 经营性现金流净额转正。考虑银行/物流Q3 转正，Q2 提前备货导致预付款项较期初增加 78.32%，实际回款改善更佳。

    估值历史低点，维持“买入”评级。综合考虑上半年物流/零售业务的客户调整与金融业务的超预期增长，同时考虑Q2 非流动资产处置受益4990 万元，下调2019-2021 年盈利预测，原预计预计2019-2021 年营业收入为34.65 亿元、45.58 亿元、56.81 亿元，归母净利润为5.09 亿元、6.83 亿元、8.64 亿元，调整后预计2019 年-2021 年营业收入31.74亿元、39.88 亿元、50.23 亿元，归母净利润为4.80 亿元、5.91 亿元、7.30 亿元。维持“买入”评级。