华电国际(600027)：新增机组投产叠加上网电价上涨 公司上半年盈利大幅改善

一、事件概述

    公司发布2019 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入437.02亿元，较上年同期上升5.21%；营业成本为377.75 亿元，较上年同期增长3.81%；归属于上市公司股东的净利润16.52 亿元，同比上期增长67.43% ，基本每股收益0.145 元，同比上期增长45%。

    二、 分析与判断

    机组平均利用小时数下滑，新增机组贡献发电增量。上半年，公司机组平均利用小时数为1927 小时，较2018 年同期降低1.03%。公司新增装机容量359.01 万千瓦，其中，燃煤、燃气、风力、光伏机组装机容量分别增加约166/174.6/4.95/13.40 万千瓦，截至上半年，公司控股装机容量为合计5354.25 万千瓦，同比增长8.66%。公司新增机组的陆续投产，抵消机组利用小时下降的影响。截至6 月末，公司累计完成发电量为 1,011.27 亿千瓦时，同比增长约5.54%；上网电量完成945.36 亿千瓦时，同比增长约5.66%；新增机组的电厂中，华电芜湖新增发电量为12.16 亿千瓦时，贡献22.92%的发电增量；华电湖北新增发电量28.26 亿千瓦时，贡献53.36%的发电增量。

    终端用电需求提升叠加电价上涨，公司业绩稳步增长。上半年，山东省发电量为2736.4亿千瓦时，同比增长9.52%；用电量合计为3009亿千瓦时，同比增长3.8%，用电增速上升0.9 个百分点。湖北省上半年发电量为1316.6 亿千瓦时，同比增长8%，其中火电发电量累计为675.80 亿千瓦时，同比增长22.50%，水电发电量累计为591.90 亿千瓦时，同比降低5%；用电量为1039 亿千瓦时，同比增长8.80%，尽管增速有所回落，但仍高出全国增速（5%）3.3 个百分点。公司近48%的机组位于以上两省，上半年受两省较好的用电需求影响，公司发电量得以保障。同时，上半年，公司平均上网电价为414.58 元/兆瓦时，同比增长1.56%，实现毛利率同比提升1.21%，公司业绩有所改善。

    提前布局新能源、可再生能源发电，煤价弱势运行或将带来公司燃料成本的下降。近年来，在山东省加快新旧动能转化步伐，钢铁、地炼、电解铝、焦化、轮胎、化肥、氯碱等七大高耗能行业集约、绿色、高效发展，同时清洁能源被视为主攻方向，传统能源受到压减的背景下，山东省上半年清洁能源发电量大幅提升，规模以上工业新能源和可再生能源发电量271.1 亿千瓦时，同比增长61.5%；燃煤发电同比降低3.5%。顺应地方政府限制能耗、能源利用清洁化的大趋势，公司积极布局燃气发电和风力发电，公司上半年新增机组中，新能源和可再生能源装机容量占比为53.66%，待建机组中，燃气、水力、风力发电机组约为276.69 万千瓦，占比超过计划装机容量的50%，近三年半以来，公司燃煤机组占比分别为90%/79.3%/78%/76%，燃煤机组占比逐年下降，公司发电结构逐渐优化。今年以来，受煤炭产能逐渐释放，进口煤增长，下游钢铁、水泥错峰生产，第二轮环保督察开启等因素影响，国内煤炭市场总体呈现供过于求的状态，煤价弱势运行态势或将有利于降低公司燃料成本。

    三、 盈利预测与投资建议

    公司上半年受益于新增机组的投产、下游需求提升叠加电价增长，实现发电量及业绩的稳步增长。作为国内最大的综合性能源公司之一，公司提前布局清洁能源发电，近年来公司发电结构逐渐优化。未来看好机组投产及煤价下行带来公司业绩的提高， 我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.28、0.37、0.37 元/股，对应PE 分别为14、11、11 倍，给予“持有”评级。

    四、 风险提示

    1、煤碳价格下跌不及预期；2、全社会用电量增速不及预期；3、电力结算价格下降。