安徽合力(600761)：上半年销量增速超行业水平 出口量快速增长

事件：公司公布2019 年半年报，实现合并营业收入50.14 亿元，同比下降1.38%；实现归属于上市公司股东的净利润3.50 亿元，同比下降0.50%；实现经营性现金流量净额2.30 亿元，同比增长46.23%。二季度公司实现收入25.29 亿元，较同口径下降9.62%，实现归母净利润2.09 亿元，较同口径下降1.43%。

    公司毛利率同比提高，研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率21.81%，同比增加1.88 个百分点；销售费用2.27 亿元，销售费用率4.52%，同比增加0.24 个百分点；管理费用和研发费用分别达1.59、2.55亿元，管理费用率及研发费用率为3.17%和5.09%，分别同比增加0.22、1.93个百分点，其中研发费用同比增加59.05%。

    公司产品销量增速超过行业，海外出口同比快速增长。2019 年以来工业车辆行业在持续多年增长后出现调整，根据公司半年报援引中国工程机械工业协会工业车辆分会数据统计，上半年全行业实现总销量30.66 万台，同比下降0.31%。其中，国内市场总销量23.50 万台，同比增长3.11%；出口总销量7.16万台，同比下降10.09%。上半年在行业出现负增长的情况下，公司实现国内市场销量同比增长5.94%，实现出口量同比增长23.36%。同时 “合力”品牌国内市场占有率27.19%，继续保持国内第一。

    公司将投资建设新能源项目以扩大电动车辆及关键零部件的生产能力。根据公司“十三五”发展战略规划，为扩大公司电动车辆及关键零部件的生产能力，公司决定投资建设“新能源车辆及关键零部件建设项目”。该项目总投资30120 万元，其中固定资产投资27894 万元，铺底流动资金2226 万元；项目建设周期3 年，建设资金由公司自筹。项目建成达产后将形成年产4 万台电动仓储车辆及关键零部件的生产能力。我们认为在环保升级的驱动下，电动叉车仍有较大发展空间，公司投资新能源项目有助于提升产品竞争力。

    盈利预测：在国内外经济压力影响下，叉车行业增速出现放缓。我们认为随着国内经济稳定发展，制造业仓储物流仍将不断升级，公司业务有望恢复增长。考虑到短期行业发展的波动，我们略微下调预测，预计公司19-21 年EPS分别为0.82、0.90、1.01 元，按8 月23 日收盘价8.91 元计算PE 分别为10.87/9.90/8.82 倍。参考可比公司，给予其2019 年13-15 倍PE，对应合理价值区间10.66-12.30 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：叉车销量不及预期，原材料价格上涨