中铁工业(600528)：Q2毛利率提高 归母净利润实现快速增长

事件：公司公布2019 年半年报，报告期内公司实现营业收入94.77 亿元，同比增长18.36%，归母净利润8.61 亿元，同比增长21.25%。19 年2 季度实现营业收入46.46亿元，同比增长15.55%，归母净利润4.89 亿元，同比增长28.05%。2 季度公司实现毛利率22.58%，同比提高1.42 百分点，环比提高2.92 百分点。

    专用工程机械装备及相关服务收入和订单保持快速增长。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入26.37 亿元，同比增长21.76%，新签合同额45.12 亿元，同比增长25.84%。具体看，（1）隧道施工设备及相关服务业务营业收入21.37 亿元，同比增长17.97%，新签合同额40.13 亿元，同比增长26.22%。公司隧道掘进机应用正从传统的城轨领域逐步向铁路、市政、综合管廊等新兴领域扩展，应用场景不断扩大。（2）工程施工机械业务营业收入5亿元，同比增长41.19%，新签合同额4.99 亿元，同比增长21.79%。公司通过与施工单位联合、签订战略合作协议等方式进一步开拓市场，并不断开发新产品，产品种类和应用范围不断扩大。

    交通运输装备及相关服务整体平稳，受重大项目延期招标影响钢梁钢结构订单有所下降。报告期内公司交通运输装备及相关服务业务实现营业收入59.82 亿元，同比增长16.16%，新签合同额89.85 亿元，同比下降16.31%。具体看，（1）道岔业务营业收入21.53 亿元，同比增长10.16%，新签合同额30.44 亿元，同比下降2.44%，但国内道岔业务完成新签合同额29.41 亿元，同比增长2.6%。报告期内公司中标新建合肥至安庆铁路工程、新建张家界至吉首至怀化铁路、杭州至海宁城际铁路工程等重点项目。（2）钢结构制造与安装业务营业收入38.29 亿元，同比增长19.83%，新签合同额59.41 亿元，同比下降21.99%，主要原因是部分计划上半年开标的重大项目尚未招标，导致新签合同额较上年同期有所下降。

    公司在轨交车辆和环保领域进一步布局。新型轨道交通产业方面，跨座式单轨、中低速磁悬浮、悬挂式单轨车辆均已完成样车的研制工作，并在积极开展样车静态调试、设计优化、道岔的研发及试制、动态调试的筹备等工作；同时公司正在积极推动相关城市的新制式轨道交通项目落地实施等工作，在徐州市独资成立了中铁磁浮发展有限公司，加快项目落地。环保产业方面，公司积极开展了新技术、新工艺、新产品的自主研发、技术引进、资质培育、专利申报、项目开发等工作，正在加快推进部分城市的项目落地工作。

    盈利预测：在《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》、政府工作报告支持铁路投资的等国家支持下，我们认为我国铁路、城轨、桥梁建设将进一步恢复增长。 公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业，有望持续受益行业复苏，同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM 需求。我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.78/0.91/1.04 元，按8 月23 日收盘10.18 元计算PE 分别为13.05/11.19/9.79 倍，结合可比公司估值，给予19 年15-18 倍PE，对应合理价值区间11.70-14.04 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：铁路和城轨的发展不及预期；新制式车辆销售不及预期。