中材科技(002080)：风电驱动业绩弹性 玻纤盈利好于行业

本报告导读：

    公司2019 中报超预期，风电叶片产销两旺，玻纤盈利小幅下降但好于行业。

    投资要点：

    维持“增持”评级。19H1 公司实现营收60.63 亿元，同增27.7%，归母净利6.5 亿，同增69.7%，超预期。上调公司2019-21 年EPS 至0.83（+0.04）、0.92、1.16（+0.04）元，按eps 变动比例上调目标价至15.35 元。

    风电叶片产销两旺，产品结构持续优化。19H1 销售风电叶片3.2GW，实现收入19.8 亿元，净利润1.8 亿元，去年上半年为亏损。公司叶片销量3.2GW，同比大幅增长139%，其中Q2 单季度销量约2.2GW，同增155%。公司产品结构进一步优化，2MW 以上大叶片占比近100%，较去年同期提升超10pct，其中2.5MW 占比超80%。

    玻纤价格承压，板块收入业绩小幅下降。虽受18 年供给增加及中美贸易摩擦的影响，19H1 玻纤板块收入、业绩分别约27.9、3.9 亿元，较18H1 小幅下降，但明显好于行业。报告期内合计销售玻纤纱及制品41.9 万吨，同增约1.9 万吨，均价下滑约5%。我们判断下半年汽车产销压力削弱，而5G 商业化进程将加快，玻纤纱均价探底后有望回暖，公司玻纤业绩下半年好于上半年。

    锂膜扭亏为盈，增资湖南中锂稳步发展。公司“2.4 亿平米锂膜生产线”建成投产，子公司中材锂膜19H1 实现扭亏为盈，已对主流电池企业批量供货，下半年亦有望实现国际客户的小批量销售。公司投资15.5 亿元启动锂膜二期项目，总产能4.08 亿平，配套2 亿平涂覆隔膜。同时于2019 年8 月向湖南中锂增资，截至目前已完成工商变更及资产交割，公司隔膜总产能达7.2 亿平，年底有望达9.6 亿平。

    风险提示：贸易摩擦加剧、锂膜盈利不及预期