广汇汽车(600297):销量同比逆市增长 盈利受毛利下滑拖累

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/董晓彬 日期:2019-08-24

事件:公司发布2019 年中报,2019 年上半年公司实现营收807.1 亿元,同比+3.3%;归母净利润15.1 亿元,同比-28.4%。其中19Q2 公司实现营收434.1 亿元,同比+12.2%;归母净利润7.1 亿元,同比-28.6%。

    19H1 销量逆市同比正增长,盈利受促销拖累。2018 年上半年国内乘用车销量1012.7 万辆,同比下降14%;公司19Q1/Q2 销量分别为20.3 万/22.6万辆,分别同比-1.8%/+10.6%,销量增速显著跑赢行业。2019 年上半年公司实现营收807.1 亿元,同比+3.3%;归母净利润15.1 亿元,同比-28.4%;其中19Q1/Q2 公司分别实现营收373 亿/434.1 亿元, 分别同比-5.5%/+12.2%,二季度收入增速较高主要由于19Q2 国五车型促销,公司二季度新车销量大幅增长。19Q1/Q2 归母净利润8.0 亿/7.1 亿元,分比同比-28.35/-28.6%。

    19Q2 综合毛利率同比略有下滑,主要受售后维修/汽车租赁业务毛利率下滑影响。19Q2 公司综合毛利率9.56%,同比/环比分别下滑1.49pct/1.24pct。分业务来看, 19Q2 整车销售毛利率3.42% , 同比/ 环比分别+0.08pct/-1.02pct,其中环比下滑主要受到国五切换国六导致二季度折扣力度加大影响。19Q2 维修服务/ 佣金代理/ 汽车租赁毛利率分别为37.51%/77.87%/62.73%,分别同比-3.27pct/+0.95pct/-12.6pct。

    预计19Q4 零售同比转正,公司作为经销商龙头,整体表现优于经销行业,维持“买入”评级。19H2 面临去年同期基数较低,当前国五国六影响基本结束,前期透支效应正在逐渐消化,预计零售同比增速19Q4 有望实现正增长。广汇作为国内经销商龙头,将受益于行业复苏。公司目前库存深度优于行业平均水平,公司新车毛利率有望随折扣回收环比回升。我们看好公司未来发展,根据最新情况调整公司2019-2021 年归母净利润为29.4亿/32.5 亿/35.4 亿,维持“买入”评级。

    风险提示:终端销量不及预期、门店扩张进度不及预期、商誉减值风险