光迅科技(002281)半年报点评：业绩持续改善 5G+数通有望驱动公司长期成长

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    公司发布2019 年中报，报告期内公司实现营业收入24.79 亿元，同比增长1.80%，归母净利润1.44 亿元，同比增长3.42%，扣非净利润1.32 亿元，同比增长41.24%。单季度看，2019 年第二季度公司实现营业收入12.60 亿元，同比增长2.61%，归母净利润0.80 亿元，同比增长31.15%。

    我们点评如下：

    电信市场受益4G 加速扩容、5G 建设逐步启动，推动收入持续增长。公司产品结构持续优化，毛利率有望逐步企稳回升。

    19 年上半年公司传输产品收入16.4 亿元，同比增长12%，毛利率24.4%，同比提升1.3 个百分点。随着网络流量持续增长、基站负载快速提升，4G网络加速扩容，工信部规划19 年新建超过60 万4G 基站，相比18 年的44 万站显著提升，对电信光模块带来持续需求。同时5G 商用建设启动，19 年以NSA 组网为主，主要带来前传25G 光模块需求，2020 年SA 组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。目前公司5G 前传产品批量交付，50G 电信光模块已通过认证，有望在5G 独立组网建设阶段迎来中传和回传高端电信光模块需求增量，推动公司电信产品收入和盈利能力持续增长。

    数通市场重点客户持续突破，产品结构不断优化，毛利率有望持续提升，成为公司重要增长驱动力。

    19 年上半年公司数据与接入产品（包含数通产品和电信接入网产品）整体收入8.2 亿元，同比下降12%，毛利率8.9%，同比提升2.6 个百分点。公司在数通市场重点客户持续突破，同时下一代400G 光模块产品完成样机开发，多模产线具备小批量交付能力，单模产线仍在建设。当前数通市场处于100G 成熟产品有降价压力，下一代400G 产品需求尚未规模落地的过渡期，公司持续进行产品结构优化提升毛利率，同时大力推进400G 产品研发和产能准备，力争把握400G 升级的重要机遇，推动数通产品收入和盈利能力的持续提升，对公司业绩形成重要支撑。

    短期销售、研发持续投入，股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成，公司整体盈利能力有望逐步加强。

    19 年上半年公司销售费用率2.86%，同比增加0.52 个百分点；管理费用率2.38%，同比增加0.48 个百分点；研发费用率7.18%、财务费用率-0.24%，同比基本持平。当前公司面向5G、数通产品销售和研发仍处于重点投入期，新产品销售逐步起量后有望进一步摊薄费用。19 年上半年公司确认股权激励成本摊销3091 万元，未来随着成本摊销逐步完成，摊销费用对公司净利润影响有望进一步减小。

    展望未来，公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商，电信市场有望迎来5G 大机遇，数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动，高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。

    5G 规模建设启动，对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求，电信市场有望迎来量价齐升新机遇。全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动，下一代400G 升级周期有望启动。公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局，电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。同时，公司在上游核心高端芯片领域持续投入，力争实现高端芯片自主化突破，进一步强化公司核心竞争力。

    投资建议与盈利预测：

    公司电信业务稳步成长，数通业务持续突破，未来5G 建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。预计公司19-21 年归母净利润分别为4.0、5.4、6.8 亿元，对应19 年46 倍、20 年34 倍市盈率，维持“增持”评级。

    风险提示：下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期